文章核心观点 - 公司宣布了截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩，并披露了与UWM控股公司（UWMC）达成最终合并协议的详细信息，该交易将使公司被UWMC以全股票交易方式收购，合并后将创建美国最大的抵押贷款服务权（MSR）投资组合之一，预计于2026年第二季度完成 [1][3][5] - 管理层认为，第四季度投资组合表现良好，机构住宅抵押贷款支持证券（RMBS）受益于已实现和隐含波动率降低以及房地美和房利美（GSEs）需求重现，同时MSR投资组合按设计运行并获得了收益 [4] - 随着第四季度抵押贷款利差显著收紧并延续至本季度，利差和波动率已回到新冠疫情前水平，这使得持有RMBS的风险在未来变得更加双向，同时也突显了持有对冲MSR投资组合的优势，因其对这些利差变动较不敏感 [4] 季度运营业绩 - 盈利指标：2025年第四季度，公司实现综合收益5040万美元，或每股加权平均基本普通股0.48美元；GAAP净亏损130万美元，或每股0.02美元；用于分配的收益（非GAAP）为2740万美元，或每股0.26美元 [5][6] - 账面价值与回报：报告期末普通股账面价值为每股11.13美元，宣布第四季度普通股股息为每股0.34美元，实现了3.9% 的季度账面价值经济回报 [5][6] - 投资组合活动：通过流量收购和再捕获增加了3.991亿美元未偿本金余额的MSR，并以保留次级服务权的方式出售了96亿美元 MSR UPB；资助了9380万美元 UPB的贷款，并额外经纪了5850万美元 UPB的二顺位抵押贷款 [5] - MSR投资组合特征：截至2025年12月31日，MSR投资组合的加权平均总票面利率为3.55%，60天以上拖欠率为0.87%，三个月年化提前还款率为6.4% [5] 年度运营业绩 - 年度回报：2025年全年，公司实现了2.8% 的总股东回报率；若不包括为解决与前外部管理人诉讼而支付的3.75亿美元和解费用，则实现了12.1% 的账面价值经济回报，若包含该费用则为**-12.6%** [5] - 年度投资组合活动：通过批量及流量收购和再捕获增加了79亿美元 UPB的MSR，并以保留次级服务权的方式出售了287亿美元 MSR UPB；资助了2.211亿美元 UPB的贷款，并额外经纪了1.987亿美元 UPB的二顺位抵押贷款 [5] - 年度股息：宣布了每股普通股1.52美元的股息 [5] 合并交易详情 - 交易结构：UWMC将以全股票交易方式收购公司，公司股东将按固定换股比例，每股公司普通股换取2.3328股 UWMC的A类普通股 [5] - 交易价值：基于UWMC在2025年12月16日的收盘价，该交易对公司的估值为每股11.94美元，较公司普通股截至2025年12月16日止30天的成交量加权平均价格有21% 的溢价 [5] - 交易影响：该全股票交易预计对公司股东免税；公司优先股将转换为等值的UWMC优先股；在合并完成前，公司打算按以往惯例支付常规季度股息 [5] - 交易时间表：交易预计在2026年第二季度完成，需经公司股东批准并满足其他交割条件，包括惯常监管批准 [5] - 战略意义：公司总裁兼首席执行官表示，此次合并将公司与美国排名第一的抵押贷款发放机构联合，使MSR投资组合规模扩大一倍至备考4000亿美元，创造了强大的战略协同，为合并后公司的加速增长和股东价值提升定位 [4] 投资组合构成与特征 - 总览：截至2025年12月31日，公司投资组合包括90亿美元的机构RMBS、MSR和其他投资证券及其相关名义债务对冲，此外还持有42亿美元债券等值价值的净多头待宣布证券 [8] - 构成变化：投资组合中，机构RMBS占比从2025年9月30日的71.1% 上升至2025年12月31日的73.1%，而MSR占比从28.9% 下降至26.9% [8] - 机构RMBS特征：截至2025年12月31日，加权平均成本基础为101.61美元，加权平均总票面利率为6.1%，加权平均已实现三个月年化提前还款率为7.9%，加权平均贷款账龄为26个月 [8] - MSR详细指标：截至2025年12月31日，MSR的未偿本金余额为1624.5亿美元，当前平均贷款规模为32.4万美元，原始平均FICO分数为760，原始平均贷款价值比为73%，净服务费为25.3个基点 [9] - 服务收入与成本：2025年第四季度，服务收入为1.3316亿美元，服务成本为370万美元，MSR公允价值损失为6520万美元 [9][11] 融资与杠杆 - 融资总额：截至2025年12月31日，总借款额为85.6亿美元，较2025年9月30日的84.3亿美元有所增加 [13][16] - 融资成本：2025年第四季度年化融资成本为5.04%，较第三季度的5.38%有所下降；包含利率互换、美国国债期货和TBA的影响后，总年化融资成本为4.41%，低于第三季度的4.59% [16] - 杠杆比率：截至2025年12月31日，期末债务与权益比率为4.8:1.0，经济债务与权益比率为7.0:1.0，与上一季度末相比保持稳定或略有改善 [16] - 融资结构：回购协议是主要的融资方式，其中以证券为抵押的余额为66.0亿美元，加权平均借款利率为4.13%；以MSR为抵押的回购协议余额为6.50亿美元，利率为6.76% [13] 资产负债表与现金流概要 - 总资产：截至2025年12月31日，总资产为108.6亿美元，低于2024年12月31日的122.0亿美元 [31] - 资产构成：可供出售证券公允价值为65.1亿美元；抵押贷款服务权公允价值为24.2亿美元；现金及现金等价物为8.423亿美元 [31] - 负债构成：回购协议为72.6亿美元；循环信贷额度为9.194亿美元；高级无担保票据为1.111亿美元；可转换高级票据为2.618亿美元（其中2.619亿美元已于2026年1月15日到期全额偿还）[3][31] - 股东权益：股东权益总额为17.9亿美元，其中包括优先股（清算优先权6.218亿美元）和普通股 [31]