宏观经济运行特点 - 2025年我国宏观经济运行展现出较强韧性，部分领域出现积极变化 [1] - 2025年我国出口规模同比增长6.1% [1] - 内需方面，部分耐用品消费增速在2025年8月后走弱，但其他商品和服务消费增速仍保持在3%左右 [1] - 水泥、石油沥青、钢材等主要大宗商品的消耗未明显收缩，实际投资动能似乎好于固定资产投资数据 [1] 经济复苏迹象与挑战 - 2025年我国出现一系列经济早期复苏迹象 [2] - 社会融资规模在连续多年下降后，于2025年首次实现反弹 [2] - 企业存款显著改善，企业盈利止住了此前连续两年的下滑趋势 [2] - 消费、劳动力市场总体运行平稳 [2] - 当前经济复苏的支撑力量主要来自财政、外需等外生因素，民营投资、居民消费等内生动力依然偏弱 [2] 逆周期调节政策展望 - 2025年中央经济工作会议明确指出“加大逆周期和跨周期调节力度” [3] - 未来我国的逆周期调节可能需要更多倚重货币政策，而非财政政策 [3] - 财政短期内大规模投资的条件已大不如前，原因包括城市边界扩张空间有限、项目转向耗时较长的存量调整领域，以及受限于对公共债务水平过快上升的担忧、地方综合财力下降等因素 [3] - 2026年逆周期政策力度是关键，其中货币政策是重中之重，要以货币政策激发扩大内需的内生动力 [2][4] 货币政策的作用与目标 - 货币政策发挥作用的关键在于改变预期和“让居民和企业能算过来账”，即让企业投资的盈利预期显著大于融资成本，让居民买房成本不显著高于租房成本 [4] - 通过更加明确的通胀预期管理和大幅度降低政策利率，有望激活经济持续复苏的内生增长动力 [4] - 2025年中央经济工作会议将“物价合理回升”首次与“促进经济稳定增长”并列，成为货币政策的重要考量 [5] - 摆脱低通胀需要一套政策组合拳，货币政策能够在其中发挥更大作用 [5] 经济增长模式转变与结构性挑战 - 中国经济增长模式正在发生转变：一是从依靠要素投入转向创新驱动型增长；二是从依赖国际市场转向更加依靠国内市场 [6] - 国际市场开放度下降、贸易壁垒增加，持续依赖出口的空间收窄，导致“供强需弱”的矛盾在短期内更加突出 [6] - 克服“供强需弱”既是中长期的结构性问题，也是迫切的短期挑战 [6] - 应对“供强需弱”需要让市场在资源配置中发挥决定性作用，尤其需要规范地方政府行为 [6] - 一个值得考虑的方向是修正对实际GDP增速的追求，把关注点更多地转向收入、就业、消费甚至名义GDP增速 [6] 内需与产业发展重点 - “十五五”规划建议提到未来5年我国发展动力主要有两方面：一是发展新质生产力，二是扩大内需 [6] - 2025年中央经济工作会议提出的八项重点任务中，第一条是“坚持内需主导，建设强大国内市场”，第二条是“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能” [6] - 要推动消费增长，就必须在提高居民收入和健全社会保障上下大力气 [7] - 当前面临人口老龄化、地方债务、房地产问题以及人工智能革命带来影响等一系列结构性挑战 [7] - 对于“供强需弱”的讨论大多聚焦于制造业，但制造业对于提升消费、创造就业的空间已逐渐收窄 [7] - 服务业可能蕴藏着更大的消费与就业空间，特别是在养老育儿、医疗健康、文体旅游、数字服务、绿色经济、教育培训等方面 [7] 房地产成本收益逻辑变化 - 在2021年之前，对中国家庭而言，买房普遍比租房更划算，原因在于当时住房抵押贷款利率通常在3%-4%，而同期全国房价年均涨幅达5%-6%（大城市更高） [4] - 2021年之后，这一逻辑逆转，当前住房抵押贷款利率约为3%，假设房价不再上涨（即零增长），而租金收益率仍维持在2%左右，那么租房显然比买房更经济 [4]