市场行情概述 - 2026年2月2日，国内期货市场全线大幅低开，沪银、铂、钯、沪铜、沪铝、沪镍、沪锡、铝合金、碳酸锂、国际铜、不锈钢、原油、燃料油等13个期货品种集体跌停，市场遭遇“黑色星期一” [1][2] - 国际贵金属市场在前一交易日（2月1日）已率先剧烈变盘，现货黄金盘中最大跌幅一度达到12%，创近40年来单日跌幅纪录；现货白银出现“史诗级闪崩”，盘中最大跌幅高达36%，为1983年以来最大单日跌幅 [2][9] - 2月2日，现货黄金延续跌势，最低触及4401美元；现货白银则从80美元附近一路下挫，最低跌至71.17美元 [2][9] - 沪金期货主力合约一度触及跌停，最低触及1005.4元/克，收盘跌幅为15.73%，创该品种上市以来最大跌幅，黄金、白银、铜等有色品种在2个交易日内抹去过去一个月的涨幅 [2][9] 价格波动原因分析 - 本轮大宗商品暴跌并非单一基本面因素所致，而是前期涨幅过大、杠杆资金高度集中、交易结构极度脆弱等因素集中释放，在消息扰动下，多头踩踏迅速形成，并通过程序化交易和衍生品机制被显著放大 [1][8] - 贵金属价格的剧烈波动已明显超出基本面能够解释的范围，情绪因素成为主导力量，前期看涨仓位过度拥挤，在突发消息冲击下，负向反馈机制被迅速激活，技术性抛压集中释放，最终形成踩踏式下跌 [3][10] - 2026年1月，贵金属市场持续升温，黄金价格从4300美元附近一路飙升至5600美元，单月涨幅高达28%；白银从70美元附近快速拉升至120美元上方，月内最大涨幅约70%，暴涨行情向有色金属及相关产业链扩散 [3][10] - 市场剧烈反转的导火索之一是市场对美国总统特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为新一任美联储主席候选人其过往鹰派政策立场的担忧升温，但真正的风险在于前期过度上涨所累积的结构性脆弱 [3][4][10][12] 杠杆与衍生品的放大效应 - 高杠杆资金和衍生品工具在上涨与下跌两个方向上起到了同步放大作用，在暴跌发生前，黄金与白银的多项技术指标已严重超买，市场情绪指标攀升至数十年高位，大量高杠杆资金集中涌入使得市场结构高度脆弱 [5][12] - 看涨期权因其以极小本金博取数十倍收益的特性，成为投机情绪的重要放大器，当价格出现反向波动时，期权、保证金交易与程序化策略共同触发止损和再平衡机制，流动性迅速枯竭，进而引发踩踏 [5][12] - 白银的波动尤为剧烈，从日内高点118.45美元跌至最低74美元，最大跌幅达37.53%，一方面是开年后的加速上涨积累了大量未被消化的获利盘，另一方面是杠杆型ETF产品涨时被动加仓、跌时被动减仓的再平衡机制，以及规模庞大的CTA程序化交易，在方向反转时造成流动性真空并放大波动 [5][12][13] 交易所的应对措施 - 面对极端行情，境内外交易所迅速采取风控措施，上海黄金交易所于2月1日公告，若2月2日Ag（T+D）合约出现单边市，保证金水平将由20%提高至26%，下一交易日起涨跌幅限制由19%扩大至25% [6][14] - 芝商所（CME）于1月30日宣布上调COMEX黄金、白银等贵金属期货合约保证金要求，并于2月2日收盘后生效，其中黄金期货非高风险账户保证金比例由6%上调至8%，白银期货非高风险账户保证金比例由11%上调至15% [6][14] - 上海期货交易所于2月2日发布通知，自2月3日收盘结算时起，上调多个白银期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例，以缓释短期风险 [6][14] 对资本市场的警示 - 此次大宗商品的剧烈波动对资本市场具有重要警示意义，当某一资产或赛道被过度叙事化、由情绪和杠杆主导价格发现时，非理性繁荣往往伴随着系统性风险 [7][15] - 杠杆型ETF产品在上涨过程中可能呈现“净值上涨—赚钱效应吸引更多资金进入—增量资金申购后继续原先的策略—产品净值继续上涨—继续吸引新资金”的循环，若同类型策略产品规模无限制扩大将加剧市场波动 [7][15] - 本轮贵金属的巨震并不意味着长期逻辑的终结，但短期内去杠杆、去拥挤仍是市场需要完成的过程，在波动率显著抬升的背景下，投资者更需关注风险控制与流动性约束 [7][15] - 市场正在重新评估风险与定价，如何在剧烈波动中寻找新的平衡点，将成为接下来一段时间内全球商品市场必须面对的重要课题 [7][16]