核心观点 - 1月市场风险偏好中枢回落，全A ERP已回落至过去滚动五年均值下方一倍标准差处，高股息板块表现优于去年12月，其中石油石化、煤炭、钢铁等周期型高股息表现较优 [1] - 展望2月，市场波动率放大，海外美债长端利率及美元指数回升，高股息板块配置价值较上月边际回升，建议关注具备防御属性的稳定型高股息及部分潜力型高股息品种 [1] - 1月高股息板块表现修复，原因在于险资开门红力度强，新增资金有配置需求，且周期型高股息品种受益于涨价逻辑 [2] - 当前市场风险溢价进一步修复难度增大，投资者风险偏好或进入“小平台期”，高股息策略配置性价比进一步提升 [3] 市场环境与高股息策略性价比 - 当前全A ERP已位于过去五年均值下方一倍标准差处，历史突破此位置需要基本面修复或强资金面配合，当前两者能见度不高 [3] - 量化信号体系显示，由高股息板块自身趋势、银行间市场成交额、期限利差构建的信号当前由看平转向看多 [3] - 伴随美联储新任主席人选公布，近期美元指数、美债利率有所回升 [3] - 险资红利策略2.0时代需兼顾高股息率与性价比，考虑交易拥挤度、筹码水位及盈利预期 [3] 资金面动态 - 保险开门红增速强劲，分红险销售向好，保险增量投资资金加大 [4] - 险资拉长资产久期仍是重要方向，但或加大投资长债的择时考虑 [4] - 现金投资收益压力在2026年进一步加大，红利策略只能强化不能弱化，红利板块回调为险资提供了加仓窗口 [4] - 险资开门红同比高增，预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求 [7] 行业投资机遇：周期与能源 - 石油化工：2026年以来地缘紧张局势引发原油供应风险担忧，地缘溢价导致淡季油价筑底反弹，伴随需求回升及全球储备性累库，26年第二至第三季度油价有望见底上探，上调26年布伦特均价为65美元/桶 [5] - 石油化工：继续看好具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源龙头；油价筑底后炼化盈利预期改善 [5] - 煤炭：作为周期型高股息品种，1月表现相对较优 [1][2] - 钢铁：作为周期型高股息品种，1月表现相对较优 [1][2] 行业投资机遇：金融与地产 - 银行：开年投放积极，息差降幅明显收窄，盈利有望改善，地产链影响或较为可控 [7] - 银行：南京、宁波、青岛等10家银行披露2025年业绩快报，其中7家营收提升、7家利润改善，预计2026年在息差趋稳及财富中收贡献下有望表现优异 [7] - 银行：12月至今中信银行指数回调7.2个百分点，指数估值降至0.65倍市净率，部分优质个股2025年预期股息率近6% [7] - 保险：市场做多情绪强烈，春季躁动行情仍可能持续，板块整体的贝塔交易依然可以期待 [5] - 房地产：2025年香港私人住宅成交量同比增20%，其中新房同比增21%创二十年新高，二手房同比增19%创四年新高 [7] - 房地产：香港房价自2022年以来首次回正，同比增3.3%，中原领先指数显示1月前三周再度上涨1.0%，继续看好香港本地地产股 [7] 行业投资机遇：稳定型高股息（防御属性） - 公用事业（电力）：2026年开始电力供给侧降速，需求回升，压力最大阶段已过；只要煤价企稳，电价和电力股估值都已步入底部区间 [6] - 公用事业（燃气）：2026年预期成本下行，盈利与分红或稳中有升，呈现低估值加中高股息率特征 [6] - 环保：2026年预期水量、垃圾量稳定，化债加速回款，资本开支下行，自由现金流转好，看好分红比例和股息率提升空间 [6] - 出版：作为具备防御属性的稳定型高股息品种被建议关注 [3] - 铁路公路：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3][6] 行业投资机遇：其他潜力领域 - 建筑建材：1月建筑业PMI环比走弱，但玻纤、防水和石膏板陆续开启提价，期待春节后开工实物量改善 [5] - 建筑建材：国资委聚焦国有资本“三个集中”，以重组整合为抓手，低估值建筑央企重组优化或加速 [5] - 建筑建材：建材出海高盈利有望推升资本开支，海外国际工程受益，中长期继续看好出海和国内存量翻新市场 [5] - 交通运输（公路）：近期公路货运量走强，叠加春运出行旺季，板块景气度小幅上行 [6] - 交通运输（供应链）：12月PPI同比降幅收窄、工业企业利润同比转正，2026年反内卷或进一步催化供给改善，大宗商品牛市背景下对供应链保持中性偏乐观 [6] - 必选消费：龙头公司逐渐步入发展成熟阶段，资本开支需求小、现金流稳健，长期分红规划及中期分红计划持续落地 [8] - 必选消费：国内结构性升级与出海空间广阔，龙头分红率不断提升，具备股息率打底、长期成长性较高、低估值有弹性的三重优势 [8] - 必选消费：维持原奶周期2026年有望走向供需平衡的判断，目前原奶价格环比企稳，乳品春节备货值得期待 [8] - 港股大众消费：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3] - 地产（内地）：作为部分潜力型红利品种被建议关注 [3]