2026年机构投资策略核心观点 - 面向2026年，机构投资者的“再均衡”转向正在发生，核心是从2025年的“新胜于旧”走向2026年的“新旧共舞” [1] - 这意味着既要配置AI新科技，也要明显增配以顺周期（制造业、周期品）为代表的“老东西” [1][3] - 这一转变的本质是PPI不再明显下行而转入企稳，从而制约了科技与顺周期风格的进一步分化 [3][12] 科技内部的再均衡 - “新”的本质是“AI科技向下游走”，投资将向产业趋势的第四阶段——供需缺口环节过渡 [1][3] - 上游供需缺口环节包括铜、存储与电力设备 [1][20] - 下游供需缺口环节包括AI应用、元器件等 [1][20] - 信号验证：自2025年10月以来，铜、存储已启动明显涨价行情，近期云计算涨价进一步验证AI定价转入供需缺口阶段 [22][23][24] - 参考新能源车投资历史，当前TMT持仓（2025Q4为37.95%）若进一步提升，将明确向AI科技下游供需缺口过渡 [16][17] - 2025Q4机构对AI产业链配置出现分歧，资金抱团业绩兑现度高的方向，如光模块（持仓占比+2.11个百分点），同时减持业绩兑现一般的方向，如集成电路（-1.19个百分点）、计算机设备（-1.15个百分点） [5][6] 出海内部的再均衡 - “旧”的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业（原地产链）摆脱旧模式拖累，由海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著 [1][3] - 出海产业链正从中下游制造业向中上游制造业延伸，具体行业包括工程机械、风电、化工、建材、工业金属 [1][3] - 相较于下游出海已经历的估值提升，中上游出海存在更大戴维斯双击的概率 [3] - 2025Q4机构对出海产业链的增持也集中在中上游设备端，尤其是与能源相关的设备，如电网设备（+0.22个百分点）、光伏设备（+0.30个百分点）、专用机械（+0.25个百分点） [5][10] 资源品内部的再均衡 - 2026年资源品定价中不适宜作全年弱美元假设，需重视“美元不弱”的可能性 [1][4] - 资源品定价逻辑将转向商品属性回归，金融属性下降，基于供需基本面的涨价品种更值得看好 [1][4] - 2025Q4机构明显增仓受益于涨价的资源品，主要集中在有色、化工领域，如铜（+0.78个百分点）、铝（+0.74个百分点）、锂电化学品（+0.53个百分点）、钾肥（+0.28个百分点） [6] 2025Q4机构持仓观察与市场生态 - 持仓共识：2025Q4机构持仓结构显示，AI科技、出海设备、全球定价资源品是最明确的共识 [2] - 行业增减持： - 增持前五行业：有色金属（持仓占比从5.32%升至7.67%）、通信、基础化工、非银行金融、机械 [5] - 减持前五行业：医药（从10.45%降至8.77%）、计算机、电子、传媒、电力设备及新能源 [5] - 市场生态变化： - FOF产品增加最为突出，资产净值环比增长22.68%，固收+产品需求旺盛 [5][40] - 被动型基金规模持续上升占据主导地位，主动型基金持股市值环比回落，被动化趋势不可逆 [5][41][42] - 南下资金趋势明显放缓，港股仓位占比大幅下滑 [5][43] - 2025年主动型股票基金整体仍为净赎回，但业绩较好的产品赎回相对较少 [5][45] - 主动型公募股票仓位环比增仓，达到近年来历史高位 [5] 2026年宏观与基本面展望 - 告别通缩：2026年中国有望摆脱物价通缩，CPI和PPI有望同步回升，PPI转正节点大概率在二季度 [27][28] - 通胀驱动力：基准情形下，2026年CPI同比中枢约为0.5%，核心CPI同比中枢约为0.6%；PPI同比中枢约为-0.4% [31] - 本质逻辑：真正告别通缩需要动荡政治周期缓和与经济周期回摆，例如中美在低库存下出现“宽财政、宽货币”共振补库，类比2019年底转向2020年 [4][29] - 当前状态：围绕“告别通缩”的逻辑（如中美共振补库）数据验证尚未看到，仍在跟踪观察中 [4]