核心观点 - 花旗认为当前黄金价格已严重透支未来不确定性，大幅下调对金价的中长期预期，并警示在熊市情境下金价可能跌至3000美元/盎司 [1] 金价估值与现状分析 - 当前金价估值已达到极端水平，呈现泡沫化特征 [1] - 泡沫特征首先体现在与实体经济脱钩，全球对黄金的年度支出占GDP比例已升至0.7%，为过去55年来的最高水平 [1] - 当前金价已完全脱离了采矿业的边际生产成本 [1] 支撑高金价的风险因素预期消退 - 报告预计支撑当前高金价的一系列风险因素将在今年晚些时候消退 [1] - 地缘政治有望降温，基准情景中俄乌冲突有望在2026年夏季前达成某种形式的协议，同时伊朗局势将出现降级态势 [1] - 美国经济可能进入“金发姑娘”状态（高增长、低通胀），将削弱对黄金的投资组合对冲需求 [1] - 花旗预计美联储将保持独立性，这被视为金价的中期利空因素 [1] 金价未来走势预测 - 花旗预测金价将在2026年下半年开始回落，并在2027年进一步下跌 [1] - 在基准情境下，2027年金价将回落至4000美元/盎司 [1] - 在概率为20%的熊市情境下，金价可能跌至3000美元/盎司 [1]