核心观点 - 公司2025年第四季度业绩表现强劲，增长重新加速，关键前瞻指标健康，直接缓解了市场对其高估值所依赖的高增长持续性的担忧 [1][2] - 尽管业绩强劲，但市场反应相对理性，股价盘后上涨不到8%，低于以往情绪高涨时的表现，可能受到买方预期过高、对增长持续性担忧以及估值已高等因素影响 [2][12][13] 分地区及业务表现 - 美国市场：第四季度美国地区合计收入同比加速增长93%，成为增长主要驱动力 [2] - 美国政府业务：收入同比增长60%，在传统采购淡季表现强劲，印证了政府采购体系改革对公司的利好；12月新获得价值4.48亿美元的美国海军ShipOS订单 [3][4] - 美国商业业务：收入同比加速至137%，是未来增长的核心动力；通过与毕马威、埃森哲等头部咨询公司合作，利用其客户资源和渠道推动增长 [5][6] - 国际市场：第四季度收入增长主要依赖国际政府需求（如英国、阿联酋），国际企业客户需求增长缓慢且稳定；公司在欧洲面临本地保护主义、与美国国防部深度捆绑等问题，影响了企业客户的签单意愿 [7][19] 财务业绩概览 - 第四季度收入：达到14.07亿美元，同比增长70%，超过市场预期的约13.34亿美元 [11][14] - 第四季度毛利率 (GAAP)：为84.6%，同比提升 [11] - 第四季度经营利润率 (GAAP)：为40.9%，环比提升约7个百分点 [11][30] - 第四季度调整后经营利润率：为56.8% [11] - 2026年全年指引：收入增长约60%，经营利润率57.5% [10] 关键运营与前瞻指标 - 总合同价值：第四季度TCV达到42.6亿美元，同比增长137%，环比增加约15亿美元 [8][26] - 剩余履约义务：第四季度RPO跃升至42亿美元，同比增长144%，环比净增近16亿美元，显示客户正在加速锁定长期服务 [9][22] - 账单收入：第四季度Billings同比增长91%，达到近15亿美元 [10][24] - 客户净增与留存：第四季度客户总数净增43家，其中38家为商业客户（基本来自美国），5家为政府客户；来自老客户的收入净扩张率达到139%，显示客户粘性增强 [9][10][28] - 现金流：第四季度自由现金流为7.64亿美元；管理层对2026年全年自由现金流的指引为39.25亿至41.25亿美元 [11][34] 增长驱动与商业模式 - 合作生态驱动增长：公司通过与咨询公司（埃森哲、毕马威、PwC UK）、工业伙伴（现代重工）等建立合作联盟，复用其客户资源和销售渠道，共同提供综合解决方案，这有助于节约销售支出并推动收入增长 [4][6][30][31] - 产品与客户粘性：在未涨价的情况下，客单价提升，表明产品服务优化，老客户在原有方案基础上增加了新服务，粘性提高 [10] - 盈利改善来源：经营效率提升，部分得益于通过合作联盟利用成熟销售渠道，节约了必要的销售支出 [30] 市场关注与估值 - 公司当前估值水平较高，按照2026年指引的经营利润约41亿美元计算，盘后市值对应的估值倍数显著高于同行；要支撑当前估值，需要保持高速增长持续两到三年 [13] - 市场对公司短期走势的担忧可能包括：TCV增速和客户净增环比放缓、买方对业绩超预期幅度形成惯性高预期、对美国政府增长持续性的不确定，以及被纳入道指500后增量买盘自然减少 [13] - 市场存在对AI原生应用可能颠覆传统软件的担忧，但分析认为公司产品高度定制化、深入垂直领域且涉及复杂客情关系，被颠覆的可能性明显不高 [12]