近期市场表现与板块轮动 - 股指期货高位回调，前期政策利多消化后多头情绪降温 [1] - 贵金属、有色金属、新能源等前期强势板块集体回调 [1] - 银行、白酒、农产品等行业表现相对更具韧性 [1] 宏观经济基本面状况 - 2025年全年GDP同比增长5.0%，增速呈前高后低态势，四个季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5% [2] - 2025年1-12月固定资产投资同比下降3.8%，连续4个月负增长，创2020年6月以来新低 [2] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速连续6个月放缓 [2] - 2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中12月同比增长5.2%，较前值加快0.4个百分点 [2] - 经济发展不平衡，生产强、需求弱的特征显著，需求不足是主要矛盾 [1] 制造业景气度与企业经营 - 2026年1月官方制造业PMI回落0.8个百分点至49.3% [1] - 大型企业PMI为50.3%，较上月下降0.5个百分点 [1] - 中、小型企业PMI分别降至48.7%和47.4%，较上月分别回落1.1和1.2个百分点 [1] - 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，仍处扩张区间 [1] - 新订单指数由50.8%降至49.2%，新出口订单指数降至47.8% [1] - 受低温天气、传统淡季等因素影响，工业生产有所放缓，需求边际减弱，外需下行压力加大 [1] - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额73982亿元，较上年增长0.6% [2] - 2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，时隔2个月再次转正 [2] - 企业盈利拐点尚未到来，利润增速向上的拐点尚未到来 [2][3] - 部分行业仍处于主动去库存阶段，本轮库存周期已持续30个月 [3] 分行业盈利表现 - 石油、煤炭、天然气开采等原材料加工业利润降幅收窄 [2] - 纺织服装、塑料制品、化学纤维等下游制造业利润降幅扩大 [2] - 汽车、通用设备等装备制造业利润增速放缓 [2] - 人工智能、半导体、芯片等高新技术制造业利润快速增长 [2] - “反内卷”和淘汰落后产能政策效果显现，有色金属、新能源等商品价格上涨，有助于上游原材料加工业利润修复 [3] - 消费品以旧换新政策效用减弱，汽车、家电、移动通讯等耐用品需求前置，相关行业利润增长放缓 [3] - 由于终端需求较弱，下游企业经营压力较大，部分行业生产成本难以向消费者转嫁 [3] 未来政策展望与经济任务 - 2026年是“十五五”开局之年，以科技创新为引领，发展新质生产力是现阶段主要任务 [3] - 预计宏观政策仍将靠前发力，超长期特别国债和地方政府专项债发行规模有望进一步扩大 [3] - 持续推进“两重”项目建设和“两新”政策落实，有助于创造新的增量需求 [3] - 政策旨在拉动基建、制造业等相关领域投资增长，带动和扩大就业，提高居民收入，促进投资和消费形成良性循环 [3] - 货币政策保持适度宽松，存款利率有望继续下调，以降低银行负债成本和稳定存贷款利差 [3] - 逆回购、中期借贷便利、LPR等政策利率将进一步下降，引导金融机构贷款利率下行 [3] - 为配合超长期特别国债和地方政府专项债发行，年内仍有降准空间 [3] - 宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持 [1] 市场前景展望 - 国内经济恢复的基础仍不牢固，官方制造业PMI再次回落，企业盈利尚未显著改善 [4] - 降准降息依然可期，有助于提振市场信心和风险偏好 [4] - 展望后市，股指春季行情有望延续，春节前或维持震荡整理走势 [4]