文章核心观点 - 交银国际认为长城汽车中期仍受益于“高端化+新能源+出海”战略方向，但2025年第四季度因投入加大导致利润受到阶段性挤压，暂维持“买入”评级与22.50港元目标价 [1] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现净利润99.12亿元人民币，同比下滑21.7%，主要因加速构建直连用户的新渠道模式及加大新车型/新技术宣传与品牌提升投入 [2] - 2025年公司实现营收2227.9亿元人民币，同比增长10.2% [2] - 2025年单车收入达16.83万元人民币，同比提升约4500元，20万元以上车型销量达53.4万台，同比增加9万台以上，显示高端化与结构升级持续推进 [2] 2025年第四季度业绩表现 - 4Q25公司营收达692.08亿元人民币，同比增长15.46%，环比增长13%，创下新高 [3] - 4Q25单车收入为17.29万元人民币 [3] - 4Q25总销量超40万台，同比增长5.49%，环比增长13.22%，其中新能源销量12.52万台，海外销量17.19万辆，均保持较强增长 [3] - 4Q25净利润为12.77亿元人民币，环比下滑44.4%，主要因一次性计提全年年终奖所致 [3] - 2025年预提年终奖约46亿元人民币，同比增加8亿元，还原后盈利基本面依旧稳健 [3] - 直营费用同比增加超过17亿元，广告投入同比增长，叠加新店约6个月的爬坡期导致费用效率未完全体现，影响季度利润 [3] 2026年业绩展望与战略重点 - 公司提出2026年海外销量挑战60万台的目标，4Q25已在多区域加快渠道签约，为2026年增量奠定基础 [4] - 直营方面，预计2026年魏牌将进入“提效+上规模”阶段，规模化后有助于将部分渠道利润回流至企业端 [4] - 管理层表示直营费用未来增量不会太大，效率将持续改善 [4] - 公司提出2026年直材年化降本目标约5%，将通过平台化、规模效应与多维降本对冲原材料价格上行压力 [5] - 直营渠道仍处效率爬坡期，管理层预期2026年直营费用不会大幅增加，重点转向店效提升与补强式开店 [5] 需关注的外部因素 - 俄罗斯“报废税/返还”政策节奏会带来季度间业绩扰动，管理层称4Q25收到的是3Q25及以前的综合结算，4Q25当期款项尚未收到 [5]