美债季度再融资计划 - 市场普遍预计美国财政部将维持发债政策稳定 下周季度再融资拍卖总规模预计为1250亿美元 与2024年5月以来规模持平 具体包括580亿美元3年期国债 420亿美元10年期国债和250亿美元30年期国债 [3] - 若该计划实现 这将是自21世纪前10年以来保持不变时间最长的一段时期 而当时的总量还不到目前的一半 财政部可能重申目标是在“至少未来几个季度”内保持附息债券发行规模稳定 [3] - 市场争议焦点在于财政部会否削减超长期限美债发行规模 传闻包括完全取消2020年恢复发行但需求反应平淡的20年期国债 或减少30年期供应 以应对发行成本上升和全球需求减弱 10年期美债收益率约为4.25% 比12个月期国库券高出逾80个基点 [4] - 若财政部决定增加债券发行 市场预计可能会重点增加2至7年期的中期债券发行规模 因市场对中期债券需求更强烈且历史表现最佳 同时保持20年期和30年期等超长期美债发行规模不变 [5] - 投资者亦关注财政部是否会调整旧债回购计划 以及会否提高通胀保值债券的发行以维持其市场占比 多家银行预测未来一个季度至少将有一场TIPS拍卖规模被上调 [5] 美联储政策与市场影响 - 美联储此前宣布每月购买400亿美元国库券直至4月 此举客观上减少了财政部向私人部门出售国库券的压力 为短债融资提供空间 [6] - 即将于5月接任美联储主席的沃什以通胀“鹰派”声誉著称 主张低利率和大规模购债会助长价格上涨 他去年开始转而支持降息 但继续主张美联储应缩减资产负债表 [6] - 沃什曾呼吁美联储与财政部达成一项关于管理债券组合策略的“新协议”或“新协调机制” 但尚未给出具体方案 [6] - 市场分析认为 沃什的任命预示着美联储政策体系将更加灵活地调整利率 更加严格地控制资产负债表 并且在前瞻性信号方面沟通较少 市场应准备迎接一个更加难以预测但同时又更加正统的美联储 [7] - 美债市场已对沃什的立场进行计价 由于预期降息可能更早到来 短期美债收益率有所下降 同时因预期美联储将减少利用资产负债表压低期限溢价的意愿 长期美债收益率有所上升 形成“熊市陡峭化”动态 其任命宣布后收益率曲线越发陡峭 [7] 市场参与者观点 - 法国巴黎银行利率策略主管预计未来一个季度拍卖规模将保持不变 但财政部可能取消20年期美债 任何突然转向都将违背财政部长期坚持的“规律且可预测”发行原则 [4] - 哈特福德基金固定收益策略师表示 若增加发行 财政部可以按比例全面增加 但更可能强调市场对中期债券需求更强烈 [5] - 凯投宏观北美副首席经济学家认为 任命沃什对投资者是相对安全的选择 其“鹰派”立场抵消了市场对他可能沦为特朗普傀儡的担忧 但其希望缩表的意愿仍会对长期美债收益率构成上行风险 [6] - Global X ETFs投资策略主管认为 沃什任命总体上对市场有利 但其有意缩表以确保美联储独立性的表态 可能引发利率市场波动并波及股票和信贷利差 [7] - 景顺全球研究主管认为 沃什的政策背景有助于维护美联储独立性和金融稳定 其“鹰派立场”不会像市场预期那样强硬 这可能有助于控制通胀预期和美国整体借贷成本 其私营部门经验可能令其进一步放松银行业监管 [8]