文章核心观点 - 大宗商品市场正从周期性定价转向结构性牛市，其价格上涨与AI发展及产业叙事有紧密联系，但不同商品对AI的敞口差异显著，如同光谱 [1] - 研判大宗商品后市逻辑应围绕两个核心驱动力：一是关注AI需求扩散与品种轮动的补涨动能；二是关注流动性环境与产业叙事的双重支撑 [1][55] - 地缘政治是影响大宗商品定价的颠覆性变量，贸易保护主义、资源民族主义和供应链重构正在系统性地推升商品安全溢价 [2][56] 大宗商品定价逻辑转变 - AI发展面临的实体资源瓶颈正在重塑各类大宗商品的价格逻辑，一部分商品的物理属性直接受益于AI基础设施建设，另一部分商品的金融属性则演绎为AI叙事的对冲工具 [3] - 美国对委内瑞拉的军事行动预示2026年全球地缘纷争加剧，各国强化军备建设抬升了关键战略物资的囤积需求，黄金作为储备资产的备份也可能受到“地缘-金融安全”映射 [3] AI对金属需求的直接拉动（数据中心） - 从2024年到2035年，全球数据中心容量将翻三倍，预计2030年全球数据中心投资规模将达到3-7万亿美元 [7] - 每兆瓦（MW）数据中心对应的矿物金属总质量达60-75吨，其五大核心模块（冷却、备用电源、电力系统、服务器与芯片、网络与存储）的用料占比与成分差异显著 [10][11] - 冷却系统占金属总质量的35%-45%，其中铁用量最大（每MW 18000千克），其次是铝（约6700千克）和铜（约3600千克） [10] - 备用电源占20%-30%，铁（14000千克/兆瓦）是设备框架主力，锂电UPS的普及使每MW的锂用量达到约30千克 [10] - 电力系统占15%-20%，是铜（每MW 3500千克）和铁（每MW 9900千克）密集度最高的部分之一 [11] - 服务器与芯片占12%-16%，铁（5100千克/兆瓦）构成框架，同时集中了高价值材料如硅、镓、锗、金、银、锡等 [11] - 从价值贡献度看，镓将贡献数据中心总价值的6.0%、锗贡献2.4%、锡贡献1.2%，而铜的贡献为0.9%，铁、铝等贡献仅0.1-0.3% [14] AI对金属需求的直接拉动（电网设施） - 数据中心电力需求扩张带动输电配电基础设施建设，预计到2030年全球电网方面投入将达到6000亿美元，到2035年全球电网长度将达到1.1亿公里 [7] - 每公里电网传输对应的矿物及金属总用量将达到9000-12000千克，其核心设施分为塔杆、变电站与变压器、电缆、电池储能四大模块 [17] - 塔杆是矿物用量占比最高的组件（40%-50%），核心用料是铁（杆约1200千克/公里，塔约2700千克/公里）[18] - 电缆占全设施矿物用量的20%-30%，铝是主要用料之一（输电线路约1200千克/公里），铜则主要用于配电线路（可达500-2500千克/公里）[18] - 从电网设施总价值贡献度看，排名前五的矿物分别是：钒（贡献29%，属“高依赖”）、铜（17.9%，属“中等依赖”）、锂（7.4%）、铝（5%）、石墨（4.5%）[20] 关键金属的“AI含金量”分析 - 钒：对电网设施增加值贡献最显著（29%），未来随着长时储能占比上升，钒电池需求有望逐步释放，尽管当前全钒液流电池初始投资是锂电池的2-3倍 [20][21] - 铜：是AI算力基础设施核心材料，需求逻辑正从周期性定价向AI成长性溢价转变，供给端预计2026年将出现约15万吨的缺口 [25] - 铝：在数据中心供电领域与铜有一定替代性，其成本与轻量化优势在特定场景突出，全球原生铝供应接近刚性，中国电解铝产能面临饱和，截至2025年10月电解铝供需累计缺口10.87万吨 [27] - 锂：是目前储能电池绝对主力（市场份额超90%），AI高耗电特性催生大规模储能需求，2025年前三季度中国储能锂电池出货430GWh，同比增长99%，IEA预计到2030年锂需求将较2024年增长一倍以上并出现供应短缺 [32] - 镓/钨/钽/稀土：在高端芯片制造环节不可或缺，例如镓是第三代半导体材料；钨用于芯片精密制造“骨架”，2025年下半年因中国出口管制加强价格大幅上涨；钽应用于AI芯片电容和互连阻挡层；稀土则是芯片性能增强剂，中国在中重稀土领域具有近乎垄断地位 [35][37][40][42] 作为AI叙事对冲工具的资产 - 黄金等贵金属成为对冲AI泡沫的工具，押注黄金代表对AI泡沫一旦破灭的对冲 [44] - 过去一年，北美洲、欧洲、亚洲的黄金ETF分别累计净流入445.6吨、131.4吨、215.4吨，北美资金买入速度接近2008年金融危机时水平，亚洲资金更以历史性速度增购 [45] - 黄金需求中实物、ETF和场外投资需求合计占62%，工业应用仅占6% [48] - 白银兼具AI含金量和类黄金属性，其工业需求（包括光伏、电池、数据中心等）占比达65%，近期弹性突出 [48] - 铂金工业需求（主要为绿氢产业链）占比62%，钯金工业需求（如催化剂）占比高达95%，现阶段其定价也由类黄金的稀缺性主导 [50] 暂时站在AI叙事对立面的商品 - 原油暂时站在AI叙事对立面，因特朗普中选核心政策诉求是降通胀和降息，实现手段包括多途径增加石油供给 [53] - 当前金油比、铜油比均已触及历史极值，但原油供给端具备更大现实弹性，若OPEC减产或地缘局势恶化，油价存在反弹可能 [53]