文章核心观点 - 国信证券通过对比2026年本轮金价波动与2013年“抢金潮”，分析了金价波动对黄金珠宝零售行业的影响，指出行业增长逻辑正从依赖金价转向依赖产品创新、工艺和文化叙事能力 [1][3][4][11] 2013年“抢金潮”复盘与影响 - 短期刺激购买需求：2013年4月金价大幅下跌（沪金AU9999单日跌幅达7.03%和5.22%）后，刺激居民“抄底”热情，当月金银珠宝类社零同比增速飙升至72.16%，较3月的26.3%显著提升，且消费热度延续数月 [5][6] - 显著拉动企业业绩：抢金潮显著提升了相关公司年度业绩，六福集团2014财年（2013年4月至2014年3月）收入达192.15亿港元，同比增长43.3%，归母净利润18.65亿港元，同比增长50%，均创历史新高；周大福同期收入774.07亿港元，同比增长34.8%，归母净利润72.72亿港元，同比增长32.1% [6] - 透支后续需求：2013年至2015年金价中期走弱（沪金AU9999当年分别同比下跌29%/上涨1.19%/下跌7.3%），前期抢购透支了部分消费需求，导致2014年金银珠宝社零同比仅增长0.4%，为过去十年最低，其中3-7月出现负增长 [7] 2026年本轮金价波动的周期共性与结构差异 - 周期共性：1) 金价下跌前均经历了持续数年的上行，强化了居民对黄金保值增值的认同，预计下跌初期会出现集中的消费热度；2) 若金价持续盘整走弱，以投资偏好为重的消费需求将下滑，影响行业增速 [1][3] - 结构差异（投资性需求）：本轮购金热潮在金价连创新高背景下已逐步发生，核心驱动力从短期抄底获利转变为对资产配置优化、财富保值和传承的长期追求，表现为更长期的行为 [3][8] - 结构差异（消费性需求）：市场韧性建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上，消费者为悦己或文化认同买单，受金价短期波动影响较小 [3][9] - 结构差异（企业内核）：企业增长从渠道驱动转向产品驱动，更有动力和能力构建独立于金价的“附加值护城河” [3] 当前市场需求与公司表现 - 投资性需求表现：以菜百股份为例，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，贵金属投资业务增速更快；2025年全年预计归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%；2025年四季度国内金条金币需求量环比增长61%，同比增长42%，全年累计购入432吨金条，同比增长28%，创年度新高 [8] - 消费性需求表现：具备差异化品牌/产品定位的企业在高金价下取得高增长，老铺黄金2025上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286%；潮宏基2025年全年预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；一口价黄金产品增长快，六福集团2025年10-12月定价黄金产品同店销售增长32%，其中金镶钻系列增长66% [9] - 金价回调刺激需求：2025年10月下旬至12月底的金价回调与低位横盘期间，四季度金饰需求总额达778亿元，同比增长19%；周大福2025年10-12月中国内地定价首饰零售值同比增长59.6%，较7-9月加速35.4个百分点 [10] 行业影响总结与投资方向 - 行业影响总结：与2013年相比，当前金价波动对行业短期情绪影响不变，但行业增长逻辑已转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事能力带来的“α收益” [4][11] - 建议关注的投资方向：1) 短期业绩有望加速增长的标的，如投资金条与饰品双业务的菜百股份、具备价差优势且港澳经营能力突出的六福集团；2) 产品设计或差异化能力突出、综合优势明显的头部企业，如老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福 [4][11]