港股国货美妆个护上市潮 - 港股市场成为国货美妆品牌上市聚集地 毛戈平、上美股份、林清轩等已上市 植物医生、自然堂与珀莱雅在2025年递交招股书 当前上市潮延伸至平价个护赛道 [2] - 平价个护品牌“半亩花田”的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司向港交所递交招股书 主营低价身体乳、磨砂膏等个护产品 产品均价约20元 [2] 花物堂公司业绩与市场地位 - 2025年前三季度营收近19亿元 经调整净利润为1.48亿元 同比暴增近250% [2] - 营业收入从2023年的12.00亿元增至2024年的15.00亿元 同比增幅25% 2025年前三季度营收进一步攀升至19亿元 同比增长76.7% 收入规模已超过2024年全年 [3] - 以2024年零售额计 公司是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯三大品类的国货第一品牌 明星产品身体磨砂膏自2015年上市至2025年9月累计卖出约3770万瓶 为该品类全市场第二、国货第一 [3] - 2025年三季度末经调整净利率为7.8% 远低于以更高溢价产品为主的同行 [5] 财务数据摘要 - 2023年收入11.99亿元 2024年收入14.99亿元 2025年前三季度收入18.95亿元 [4] - 2023年毛利7.89亿元 毛利率65.8%；2024年毛利9.33亿元 毛利率62.3%；2025年前三季度毛利12.00亿元 毛利率63.3% [4] - 2023年销售及营销开支6.37亿元 占收入53.2%；2024年为6.77亿元 占45.2%；2025年前三季度为8.96亿元 占47.3% [4] - 2023年研发费用2862万元 占收入2.4%；2024年为3200万元 占2.1%；2025年前三季度为2814万元 占1.5% [4] - 存货账面价值从2023年末的6100万元激增至2025年9月末的1.86亿元 增长超过两倍 [5] - 2025年9月底资产负债率达67.6% [5] 商业模式：依赖营销驱动的增长 - 公司增长极度依赖营销驱动 销售及营销开支占收入比例始终在45%以上 2025年前三季度营销开支8.96亿元 占总收入47.3% 月均近1亿元 [2][3] - 营销费用主要流向聘请杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等明星代言 以及在抖音、小红书等内容平台通过海量KOL/KOC种草、达人直播和购买平台流量直接拉动销售 [4] - 线上收入占比长期超过75% [4] - 商业模式可概括为：以极致性价比产品吸引用户 通过巨额营销费用购买流量和关注度 驱动销售规模快速膨胀 [6] 研发投入与品控风险 - 研发投入相对薄弱 2023-2025年前三季度研发费用率从2.4%下滑至1.5% 三年合计投入不足9000万元 [5] - 2020年9月 旗下品牌“半亩花田”一批次“海藻水光盈润面膜”被检出防腐剂“甲基异噻唑啉酮”超标1.8倍 被没收相关产品和违法所得并处罚款 罚没款合计39461.1元 [11][12] - 2016年因在天猫店对“半亩花田手膜手蜡护手套装”发布包含“自主种植万亩花田”等虚假内容广告 被当地市监局罚款12000元 [13] - 在第三方平台累计投诉超过300条 问题集中在使用后过敏、红肿、闭口及产品中发现异物 [13] - 业内人士分析 过半资源倾注于前端流量获取和销售转化 可能挤压产品质量方面的投入与精力 [13] 营销争议事件 - 2025年12月 旗下品牌“半亩花田”与网红“刘二狗”合作直播 出现低俗暗示画面 产品被深度植入 相关片段疯传后以平台封号处理告终 该事件发生在公司完成股份制改造（冲刺IPO关键一步）前一周 [8][9][10] 公司发展历程与IPO前融资 - 公司起源于2010年 创始人亓云吉为缓解儿子敏感肌困扰尝试手工萃取玫瑰纯露 后与妻子商西梅创业 结合天然花植与护肤 首款产品为玫瑰纯露 [14][15] - 发展路径包括：先建玫瑰种植基地布局上游原料；2012年凭“玫瑰手足膜”切入身体护理；后以身体磨砂膏、身体乳等大单品为核心拓展至全品类；早期深耕天猫、京东 2018年起抓住小红书、抖音等内容电商红利 [15] - 在长达十余年发展历程中从未进行公开股权融资 完全依靠自身积累 [15] - 递表前两周资本密集涌入 2026年1月4日完成A轮融资 1月13日完成A+轮融资 两轮累计引入资金约2.05亿元 [15] - 六家投资方背景涵盖华泰证券、江苏凤凰传媒、启承资本、丸美生物、源飞宠物以及林清轩品牌创始人孙来春 除启承资本外 另外五家均为上市公司 [16] - 融资附带对赌协议 若公司IPO终止或两年内未完成上市 创始人需向投资方承担相当于赎回价的赔偿责任 [17] - 按A+轮融资额和持股比例计算 公司此时估值已接近42亿元 IPO前创始人夫妇合计控制约85.03%表决权 按此估值身家约25亿元 [17]