提名事件与市场反应 - 美国总统特朗普于1月30日提名凯文·沃什出任美联储新主席，这一决定被市场普遍视为“超预期”[1][3] - 提名消息公布后，全球大类资产迅速重新定价，COMEX黄金期货价格在1月30日单日暴跌8.35%，创近40年来最大单日跌幅[10] - 金价从1月29日高点5626美元/盎司跌至2月2日最低点4423美元/盎司，累计下跌约1200美元[10] - 与此同时，美元指数在两个交易日内强势拉升1.5%，至97.6[10] 候选人政策主张 - 凯文·沃什支持降息，但更是一位坚定的“过度量化宽松批评者”，长期主张缩减美联储庞大的资产负债表[5] - 其核心政策主张是推行“降息+缩表”的组合，这被市场解读为“一边放水一边抽水”[11] - 在利率政策上，沃什认为AI等技术将推动生产率革命，成为显著的通缩力量，从而实现无通胀增长，这为其降息提供了理论支撑[12][13] - 在通胀归因上，沃什是坚定的货币主义者，认为过去几年的高通胀应归咎于美联储的过度印钞和财政过度支出，否定了“暂时性通胀”的叙事[12] - 沃什主张美联储应保持货币政策独立性，但认为这并不意味着在所有事务上都保持独立[7] 政策组合的挑战与历史背景 - 在美联储历史上，“降息+持续缩表”的组合几乎未出现过，缩表通常与加息相伴[14] - 美联储第一次缩表周期始于2017年10月，期间伴随持续加息，直到2019年7月才首次降息，且当时已宣布缩表计划即将结束[17] - 第二次更大规模的缩表周期始于2022年6月，当时美联储资产规模接近9万亿美元，占美国GDP比重超过30%，期间采取大幅加息与快速缩表的组合[17] - 2024年9月至2025年10月虽出现过“降息+缩表”并行，但本质是为缩表收尾“保驾护航”，并非长期政策设计[17] - 截至2025年10月底，美联储在该周期累计缩表约2.38万亿美元[17] 对美债市场的潜在冲击 - 沃什主张缩表，意味着美联储这位美债“最大买家”可能离场，将债券抛向市场[19] - 2025年美国国债拍卖已多次出现需求疲软迹象，海外投资者兴趣降温[19] - 例如，4月七年期美债拍卖的海外需求核心指标“间接投标者”获配比例跌至59.3%，创近四年新低[19] - 8月三十年期美债拍卖的一级交易商承接比例飙升至17.46%，为近一年最高[19] - 若重启缩表，将扩大美债供需缺口，可能推高长期债券收益率和期限溢价[31] 美联储内部阻力与政策权衡 - 沃什的政策蓝图将面临FOMC内部阻力，2026年度获得投票权的4名地方联储主席中，有3位立场偏向“鹰派”[20] - 在资产负债表政策上，沃什将挑战FOMC已形成的共识，即于2025年12月结束QT并启动“准备金管理购买计划”[20] - 当前维持较大规模资产负债表（占GDP约18%）是美联储为保障短期利率稳定作出的权衡，沃什主张的“紧缺储备机制”直接挑战了这一框架[24] 市场机构观点分歧 - 对于沃什的政策立场，主要投行看法严重分歧[25] - 野村认为沃什短期内将持“鸽派”立场，为满足特朗普诉求，可能将缩表计划大幅延后，并预计美联储将在当年6月和9月各降息一次[25] - 巴克莱银行则认为沃什本质仍属“鹰派”，因其降息表态极具局限性，且始终主张AI是通缩力量，无需依赖激进宽松[25][26] - 有分析认为，若必须在降息和缩表之间让步，更大概率会出现在缩表端，因其更容易以“技术性调整”实现节奏管理[27] 对主要资产类别的预期影响 - 对美股而言，一位致力于推动降息的美联储主席通常不是坏消息，且其放松监管的态度可能进一步提振市场信心和流动性[28] - 对美债市场，短期国债收益率可能因降息预期下降，但长期债券收益率可能因美联储减少购债而上升，市场波动性可能加大[31] - 对美元，短期可能因缩表主张被视为“捍卫美元信用”而获得支撑，但中长期因财政赤字高企和全球“去美元化”趋势，预计难改弱势[31] - 对黄金等贵金属，随着市场流动性可能收紧，其价格增速将放缓甚至大跌，近期走势已是例证[31] - 长期来看，美元信用易下难上，黄金配置价值上升具有确定性[32] 与特朗普政府的潜在关系 - 沃什与特朗普大概率会存在一段“蜜月期”，源于短期目标契合，特朗普需要降息稳定经济以服务选举诉求[33] - 沃什上任后为巩固职位、安抚市场，大概率会优先推进降息，且与特朗普家族的私交将降低初期摩擦成本[33] - 中长期看，双方存在爆发冲突的可能，例如当通胀反弹或美元过度贬值时，沃什若选择放缓降息可能引发白宫不满[34] - 历史经验表明，美联储主席上任后往往会基于机构利益展现政策独立性，容易引发与白宫的冲突[36] - 如果未来经济表现和利率路径不符合特朗普预期，特朗普可能像对待鲍威尔那样对沃什发难，这种风险更可能出现在年底中期选举后[37]