文章核心观点 - 国投瑞银白银LOF基金因白银价格极端波动及二级市场高溢价，采取了一系列市场调控措施，包括限制申购、停牌及临时调整估值方法，这些措施在保护基金净值公允性的同时，也引发了市场争议，暴露了在应对极端行情时基金治理与投资者沟通方面的挑战 [1][12][30] 事件背景与市场表现 - 白银价格自2025年9月起开始强劲上涨，国投瑞银白银LOF价格在2025年11月末突破1.48元历史最高价后，在一个多月内最高涨至5.247元，涨幅超过240% [8] - 基金价格上涨由底层白银期货合约上涨和二级市场交易溢价共同推动，溢价率一度达到50% [9][10] - 2026年2月2日，基金单位净值因估值调整从前一日的3.2838元大跌31.05%至2.2494元 [3] - 估值调整后，以2月2日收盘价计算的基金溢价率陡然暴涨至110% [3] 基金管理方的调控措施 - 风险提示：自12月初起，公司持续发布溢价风险提示公告，提醒投资者二级市场价格明显高于净值 [13] - 限制申购：12月19日将申购上限下调至500元，12月26日进一步下调至100元并关闭C类申购，1月27日彻底关闭所有申购通道 [15] - 停牌措施：从12月12日起近乎常规地在开市后停牌一小时，并于1月22日和1月30日实施了两次全天暂停交易 [18][19] - 估值调整：2026年2月2日晚间公告，决定自当日起对持有的白银期货合约参考国际主要市场价格波动幅度进行估值调整 [1][25] 措施引发的争议与影响 - 关闭申购通道可能将部分申购需求推向价格更高的二级市场，加剧了投机，在1月27日彻底关闭后，二级市场价格急剧抬升，令见顶行情走势更加“尖锐” [16][17] - 1月30日的全天停牌恰逢海外白银价格见顶大跌（纽商所迷你白银合约下跌超30%），导致国内二级市场投资者无法交易，基金净值与期货走势差距拉大 [21][23] - 2月2日的估值调整在收盘后公布，导致当天已提交赎回申请的持有人直接承受净值大跌31.05%的结果，超出预期 [26] - 参考国际市场价格对国内期货合约进行估值的方法在业内较为罕见，对投资者构成第二重预期之外 [26] 管理方对估值调整的说明 - 调整源于国际白银价格出现显著波动，在极端行情中，国内期货涨跌停板制度（±17%）可能导致常规估值方法无法充分、及时反映底层资产的真实公允价值 [28][29] - 多家期货公司研究表明，上期所白银期货与国际市场价格涨跌幅相关性极高，在无涨跌停板情况下涨跌幅应相当 [29] - 此次调整依据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》和基金合同相关条款，旨在确保基金净值真实、公允 [29] - 公司表示将在相关合约交易恢复活跃市场特征后，恢复按结算价估值的方法 [30]