文章核心观点 - 巴克莱银行认为当前黄金市场的回调是牛市中的必要技术性修正与政策噪音所致，并非牛市终结，支撑金价高位运行的结构性力量将持续，黄金中长期趋势依然看多 [2][7][18] 短期回调：技术面修正与政策噪音 - 金价回调的直接诱因是市场短期技术面过度透支与政策预期的边际变化，黄金处于“过热”状态，关键技术指标显示被过度交易，投机性多头持仓拥挤度创近期新高 [3] - 部分获利资金了结导致技术性修正，市场情绪从非理性繁荣向理性回归，政策面扰动来自被视为鹰派的美联储主席候选人提名，缓解了市场对央行独立性的担忧，支撑美元并压制金价 [3] - 回调已消化部分过度的风险溢价，黄金相对于公允价值的溢价从回调前的40%回归至当前约20%的相对合理区间，且回调过程中未出现资金大规模撤离，黄金ETF流通份额维持高位，表明投资者长期信心未动摇 [3][4] 估值争议：“高估”≠“泡沫” - 巴克莱测算黄金当前公允价值约为4000美元/盎司，尽管当前金价约4900美元存在约20%的溢价，但此溢价具备持久性，与泡沫有本质区别 [2][5] - 历史规律显示，黄金与公允价值的偏离是常态，当前溢价仍处于一个标准差之内，未突破历史极端水平，溢价仍有存续空间 [5] - 支撑溢价的核心逻辑源于通胀与政策不确定性的双重驱动，模型显示美国CPI每上涨1%，金价将相应上涨5% [5] - 展望未来12个月，全球通胀大概率维持在3%左右，仅此因素有望为金价提供至少15%的上行空间，同时各国央行购金行为若持续，可为金价额外贡献4%的涨幅 [6] - 全球政策环境赋予黄金“风险对冲溢价”，其角色已从单纯的通胀对冲工具升级为应对政策动荡和尾部风险的“终极保险”，这是金价看似高估却非泡沫的核心原因 [6] 长期逻辑：四大结构性力量支撑牛市 - 宏观政策环境：降息与财政扩张：美联储已于2025年9月启动降息周期，预计2026年降息趋势将延续，推动美元走弱，同时美国政府将持续加码财政刺激，财政赤字扩大、货币宽松预期升温等因素将加剧通胀预期，支撑黄金配置 [8] - 储备多元化：央行与私人资本的“共振购金”：全球央行加速推进外汇储备多元化，2025年以美元计价的购金规模同比增长13%，2025年四季度创下历史次高，私人资本如泰达币在2025年三季度增持26吨黄金，使其黄金储备总量达到116吨，形成增量资金支撑 [9] - 结构性趋势：去美元化与法币贬值：已有超过30个国家在部分贸易中使用非美元货币结算，边际上削弱美元地位，同时发达市场央行“印钞救市”行为侵蚀法币信用基础，黄金作为“不可印刷的硬资产”，其价值储藏功能将愈发凸显，这是将持续数年的结构性变革 [10] - 历史规律：牛市未到终结时：对比历史三轮大牛市（涨幅200%-400%，持续2-8年），当前牛市自2023年10月启动，涨幅约170%，持续时间不足2年，未达历史平均水平，且本轮驱动因素更为多元（通胀、降息、去美元化、央行购金等），韧性更强 [12] 投资策略：短期观望，中长期布局 - 对于普通投资者，短期应避免盲目追高，未来1-3个月内现货金价、黄金矿业股及相关ETF大概率进入盘整阶段，最优策略是观望等待，待金价回落至4400-4500美元的关键支撑位附近时再逐步布局，配置比例建议控制在资产组合的5%-10% [13] - 对于专业投资者，中长期应聚焦黄金产业链核心资产，巴克莱覆盖的贵金属股票与金价走势联动性显著，其中奋进矿业和霍赫希尔德矿业（均为增持评级）具备估值优势，估值倍数与隐含金价显著低于行业平均水平，属于高贝塔标的 [14] - 博利登矿业作为基本金属纯标的中与黄金联动性最强的个股也值得关注，黄金矿业股上涨潜力突出，当前每股收益动能仍处于上行通道，铜价上涨带来的产业链红利、融资环境宽松引发的再通胀交易将提供额外支撑，且欧洲对冲基金对矿业股的持仓远未拥挤，重估空间较大 [15][16] 黄金的“战略价值”超越短期波动 - 黄金的价值已远超普通投资品种，它既是应对通胀的传统利器，也是对冲政策风险的终极保险，更是在去美元化浪潮中守护财富的核心资产 [17] - 当前短期回调是黄金牛市中的一次“中场休息”，是市场从狂热向理性回归的健康过程，投资者不应被短期波动打乱节奏，短期可观望等待更优入场点，中长期则应坚定布局 [18]