上市进程与战略背景 - 公司于2026年1月16日向港交所主板递交上市申请，由中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司前身曾于2021年10月预披露A股招股书，并于2025年4月21日主动撤回A股上市申请，时隔9个月后转战港股，显示出推进资本运作的迫切诉求 [3] - 此次港股IPO是公司在传统主业增长放缓、转型压力加大与行业政策支持叠加背景下的关键战略抉择 [3] 财务表现概况 - 2023年至2025年前三季度，公司营收分别为33.94亿元、34.56亿元和25.19亿元，增长态势阶段性承压，2025年前三季度总营收同比微降约1.2% [3][5] - 同期，公司净利润分别为3.20亿元、3.31亿元和2.80亿元，整体保持稳定 [3] - 毛利率持续优化，从2023年的22.2%、2024年的22.4%，提升至2025年前三季度的25.7% [3][5] - 净利率未能同步提升，2023年、2024年分别为9.4%、9.3%，始终未突破10% [5] 核心业务分析 - 人造板业务作为公司基石，收入占比从2023年的69.0%持续下滑至2025年前三季度的59.6% [4] - 人造板销量持续走弱，2024年同比下滑3.9%，2025年前三季度降幅进一步扩大至9.0% [4] - 为应对销量下滑，2025年前三季度产品均价同比大幅下降7.9%至每单位94.5元，核心业务陷入量价同步下行态势 [4][5] - 定制家居业务收入占比从2023年的18.9%提升至2025年前三季度的25.6%，2025年前三季度该业务收入为6.44亿元 [5][7] - 定制家居业务的快速增长尚不足以完全对冲人造板主业萎缩带来的营收缺口 [5] 经营效率与资金状况 - 销售及分销开支占收入比例从2023年的5.9%升至2025年前三季度的7.0%，侵蚀了毛利率提升带来的利润 [5] - 截至2025年9月30日，公司录得流动负债净额2.12亿元，短期流动性承压 [6] - 截至2025年9月末，公司贸易应收款项账面结余高达2.61亿元，较2024年末的1.05亿元翻倍增长，加剧了营运资金占用和坏账风险 [6] 行业竞争格局 - 定制家居领域面临专业巨头的直接挤压，欧派2025年前三季度营收132.14亿元，索菲亚同期营收70.08亿元，在规模、供应链效率、品牌溢价等方面领先 [7] - 板材主业同样面临激烈竞争，兔宝宝2024年总营收达91.89亿元，是公司同期营收34.56亿元的2倍之多 [8] - 渠道网络存在显著差距，截至2025年9月底，公司拥有875家经销商，而兔宝宝已构建零售、家具厂、家装公司、工程四大成熟渠道网络，仅合作家具厂就超过2万家 [8] 公司战略与转型举措 - 公司战略方向从“机会经营”转向“战略牵引”，从“渠道驱动”转向“产品驱动” [8] - 作为环保技术引领者，公司从2000年推出国内首张环保板材，到2024年发布行业首款零碳超级实木多层板，2025年完成全系产品向更严苛的HENF级标准升级 [6] - 2025年末，公司发布定位高端的“莫干山·未见”系列与“中国山色”美学IP，并向“高端美学价值创造者”转型 [9] 商业模式与运营依赖 - 公司核心产品生产高度依赖外部OEM伙伴，2023年至2025年前三季度，人造板及地板产品的外包生产成本占销售成本比例分别达76.0%、75.6%和72.3% [9] - 销售端高度依赖经销商网络，截至2025年9月30日拥有的875家经销商，在2025年前三季度贡献了76.0%的收入 [10] 公司治理与研发投入 - 公司前身云峰新材在A股IPO过程中，曾因未充分说明个别经销商与OEM供应商由同一自然人控制、研发内控与陈述不符等问题，遭上交所监管警示并最终撤回上市 [10] - 2023年至2025年前三季度，公司研发成本占收入比重仅为1.2%至1.4%，自主研发投入较低 [10]