核心观点 - 公司MGIC Investment Corporation在2025年第四季度及全年业绩表现强劲，实现了稳健的财务业绩和资本回报，并基于数十年的市场周期经验、严格的风险管理和以客户为中心的策略，为2026年及未来的持续发展奠定了坚实基础 [1][5][20] 财务业绩 - 第四季度净利润为1.69亿美元，年化股本回报率为13% [1] - 2025年全年净利润为7.38亿美元，全年股本回报率为14.3% [5] - 每股账面价值增至23.47美元，同比增长13% [5] - 第四季度摊薄后每股收益为0.75美元，去年同期为0.72美元 [11] - 全年摊薄后每股收益为3.14美元，去年为2.89美元 [12] - 第四季度投资收入为6200万美元，投资组合的账面收益率为4% [14] - 第四季度承保及其他费用为4600万美元，低于去年同期的4900万美元 [15] - 全年费用为2.01亿美元，较2024年减少1700万美元，处于全年指引的1.95亿至2.05亿美元区间内 [15] 业务运营与市场 - 公司在2025年实现了超过3000亿美元有效保险金额的历史性里程碑，第四季度末有效保险金额超过3030亿美元，同比增长3% [5] - 2025年年度保单持续率保持高位稳定，第四季度末为85% [6] - 第四季度新增高质量保险金额170亿美元，全年新增600亿美元，较上年增长8% [6] - 行业共识预测2026年抵押贷款保险市场规模将与2025年相对类似，公司预计有效保险金额在2026年将保持相对平稳 [6] - 如果2026年抵押贷款利率下降幅度超预期，再融资量增加可能使市场受益，但有效保险金额的增长将被较低的持续率所抵消 [7] - 保险组合信用质量稳固，平均发起信用评分为748，早期付款违约率保持低位 [7] 资本管理与股东回报 - 公司资本管理策略的基石是财务实力，使其能在各种经济环境中表现良好 [8] - 第四季度支付了3300万美元的普通股季度股息，并斥资1.89亿美元回购了680万股普通股 [16] - 2025年全年通过股票回购和股息向股东回报了9.15亿美元，流通股减少了12%，派息率达到当年净收入的124% [17] - 第三季度季度股息增长了15%，标志着连续五年股息增长 [17] - 2026年1月，公司额外回购了270万股普通股，总计7300万美元 [17] - 2025年，公司从运营实体向控股公司支付了8亿美元股息，年末控股公司拥有10亿美元流动性，运营实体PMIERs超额资本为25亿美元 [18] 再保险策略 - 公司通过使用远期承诺比例再保险协议和超额损失协议，持续加强再保险计划，以降低压力情景下的损失波动性，并以有吸引力的成本提供资本多样化和灵活性 [8] - 第四季度，公司通过一笔2.5亿美元的超额损失交易（覆盖2021年新承保业务）和一笔40%的比例分保交易（覆盖大部分2027年新承保业务）进一步强化了再保险计划 [9][10] - 2026年1月，公司完成了第八次保险连接证券交易，提供了3.24亿美元的损失保护，覆盖2022年1月至2025年3月期间承保的特定保单 [10] - 第四季度末，再保险计划使PMIERs资本要求减少了28亿美元，降幅约47% [11] - 再保险以有吸引力的成本获得，其提供的股本回报率高于资本回报率，是公司资本管理的重要组成部分 [40][41] 信用与损失趋势 - 第四季度，对先前拖欠贷款的最终损失预估带来了3100万美元的有利损失准备金发展，主要由2024年和2025年收到的拖欠通知的治愈率持续超出预期所驱动 [12] - 第四季度收到的新的拖欠通知，公司继续应用7.5%的初始索赔率假设，与近期保持一致 [12] - 基于账户的拖欠率同比上升了3个基点，环比上升了11个基点，环比增长符合预期，反映了正常的季节性模式以及2021和2022承保年份组合的持续账龄老化 [12][13] - 同比3个基点的增长是自2024年以来最慢的增速，反映了信用状况的持续正常化 [13] - 不同地区或州的信用趋势未出现显著变化或值得关注的领域 [29][30] - 不同承保年份的贷款治愈率差异不大，2022年份的治愈率处于区间低端但仍在较窄区间内，且远好于新冠疫情前水平 [35] - 2022承保年份的拖欠率略高于2021、2020甚至2019年份，但近期年份均接近或低于该水平 [36] 保费与定价 - 第四季度有效保险金额的保费收益率为38个基点，全年保持相对平稳 [13] - 鉴于预计2026年抵押贷款保险市场与2025年相似，公司预计有效保险金额的保费收益率将再次保持在38个基点附近 [14] - 管理层表示本季度定价稳定，未对保费进行重大调整，感觉良好 [24] - 平均保费率在过去五到六年中保持相对平稳，有效保费收益率反映了这一点 [44] - 第四季度有效保费收益率小幅下降零点几个基点，主要与季度末有效保险金额因再融资活动增加而导致的基数计算有关，而非实质性组合变化 [47][48] 费用与效率 - 公司致力于严格的费用管理和持续的组织运营效率 [15] - 预计2026年运营费用将进一步下降至1.9亿至2亿美元区间，主要原因是预计分出佣金增加 [15] - 公司近期重新谈判了几份分出比例再保险协议，而非取消这些协议，这影响了费用预期 [15] 行业与政策环境 - 公司是住房金融体系的关键参与者，致力于与FHFA和政府资助企业等利益相关者合作，负责任地为低首付借款人服务，扩大私人抵押贷款保险的使用，保护纳税人免受抵押贷款信用风险 [19] - 《工薪家庭减税法案》的通过恢复了抵押贷款保险保费的税收抵扣性，为房主提供了有意义的税收减免，且未增加住房金融体系的风险 [20] - 私人抵押贷款保险保费是一项临时性支出，不同于持续上涨的房屋保险和财产税等其他住房持有成本 [20] - 关于联邦住房管理局可能降低保费的问题，管理层认为这始终是一种可能性，但未感觉到相关讨论在近期有所增加或行动迫在眉睫 [25][26]