软件行业遭遇恐慌性抛售 - 标普北美软件指数连续三周下跌，1月份暴跌15%，创下自2008年10月以来最大单月跌幅 [1] - AI初创公司Anthropic发布生产力工具后，法律软件和出版公司股价应声暴跌，成为市场恐慌的催化剂 [1][7] - 市场交易风格被描述为“无论如何让我离场”式的恐慌性抛售，且尚未看到止跌企稳的迹象 [3] AI技术引发行业结构性担忧 - 投资者担心AI技术进步将侵蚀传统软件公司的护城河，挤压其定价权，甚至面临被完全取代的风险 [7] - 市场存在一种“严酷的观点”，认为软件行业前景可能沦为下一个“纸媒或百货商店” [7] - AI带来的不确定性使得软件公司的增长结果范围变宽，市场难以赋予其合理估值，也难以判断何为“便宜” [7] 市场呈现前所未有的分化 - 市场正在经历分化：一边是被视为AI超级周期受益者的半导体公司，另一边是被视为最大输家的软件公司 [5] - 对冲基金在半导体公司和软件公司之间的持仓分歧达到了历史极值 [7] - 尽管部分软件公司仍能通过财报考核，但通过率正在下降，行业内部正在进行剧烈的优胜劣汰 [7] 私人信贷面临巨大风险敞口 - 软件行业是商业发展公司（BDCs）最大的风险敞口，约占其投资组合的20% [3] - 截至去年第三季度，BDC在软件领域的总敞口约为1000亿美元 [3][9] - 软件贷款约占摩根大通追踪的BDC贷款组合的16%，总额约700亿美元 [12] 股权与信贷市场形成“死亡循环” - 软件公司股权估值暴跌，给作为贷款方的BDC带来资产减值压力，可能迫使其收紧信贷 [5] - 信贷收紧将反过来进一步挤压软件公司的增长空间，形成“死亡循环” [5] - Blue Owl、Blackstone和Ares等大型BDC机构的股价近期均出现波动，反映了市场对风险传染的担忧 [3][10] 压力测试揭示潜在巨额损失 - 瑞银策略师警告，如果AI对企业借款人造成激进的破坏，美国私人信贷的违约率可能飙升至13% [12] - 在一种压力测试情境下（33%公司违约，33%成为僵尸企业），30家被追踪的BDC可能面临220亿美元损失，资产净值减少11% [13] - 在更极端的“严酷情境”下（75%违约率，10%回收率），累计净损失可能接近500亿美元，账面价值稀释达24% [13] 特定贷款资产已显现估值压力 - 部分软件贷款在二级市场的交易价格与BDC账面估值存在显著差异 [13] - Cloudera贷款账面估值平均约为97，但近期二级市场价格已跌至85左右 [13] - Cornerstone OnDemand定期贷款交易价格在83左右，而BDC的平均账面估值仍在97 [13] - Finastra贷款交易价格已跌至88，而平均账面估值为101 [14]