核心观点 - 2025年以来，以黄金、白银、铜、铝为代表的有色金属价格普遍大幅上涨，推动产业链上游矿业公司业绩显著增长，但下游加工企业则面临成本压力 [2][3][5] - 聚焦上游资源开采环节的有色矿业指数，因其与商品价格的高关联性和高弹性，在商品牛市中表现出更强的进攻性，近十年累计涨幅达353.53% [6][8][10] - 机构研判认为，贵金属的长期逻辑未变，而铜、铝等工业金属的行情则由供给刚性与强劲的结构性需求等坚实基本面支撑 [11][12] 有色金属价格表现 - 贵金属价格飙升：伦敦现货黄金价格从2025年初低于2600美元/盎司持续攀升，一度升至近5600美元/盎司 [2] - 白银涨幅巨大：伦敦现货白银价格从不足29美元/盎司快速上扬，一度突破121美元/盎司，期间最大涨幅达330% [2] - 基本金属走强：沪铜主力合约价格从2025年初不足7.3万元/吨起步，年末突破10万元/吨，年内最大涨幅超过40% [2] - 铝价上涨：沪铝主力合约价格从不足2万元/吨，上涨至年末突破2.3万元/吨 [2] - 近期金价续涨：2026年2月4日早间，伦敦金现最高触及5017.39美元/盎司，日内涨超1% [1] 上游矿业公司业绩 - 头部公司盈利创纪录：紫金矿业预期净利润上限达520亿元，归母净利润同比增长59%至62%；洛阳钼业预期净利润上限达208亿元，归母净利润同比增长47.8%到53.71%，两家公司均录得历史最好业绩 [3] - 多家公司业绩大幅预增：盛和资源净利润变动上限高达339%，华钰矿业净利润增幅上限达255%，北方稀土、赣锋锂业、天齐锂业、湖南白银、中国稀土净利润增幅翻倍 [3] - 行业整体盈利高增长：2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，其中第三季度同比增幅扩大至50.81% [7] 下游加工企业状况 - 成本压力导致亏损：主营锌锭、锌合金的罗平锌电2025年业绩延续亏损，亏损额在1.65亿元至1.95亿元之间，主要因锌精矿采购单价上涨导致产品毛利下降较大 [5] - 价格传导存在制约：行业分析指出，有色金属价格从矿端至金属原料端的传导相对顺畅，但从金属原料向加工环节乃至终端环节传导仍有制约，对中下游加工企业形成前所未有的成本挤压 [5] 有色矿业指数特征与表现 - 指数定位：有色矿业指数高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节 [6] - 高弹性特征：当有色金属价格上涨时，上游矿业公司利润会直接、快速地提升，使得指数表现出更强的价格弹性和更高的贝塔值，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [6] - 盈利弹性优势：2025年前三季度，中证有色金属矿业指数归母净利润同比增长49.48%，单第三季度同比增长55.62%，增速高于有色金属行业整体（41.43%和50.81%）及沪深300指数 [7][8] - 历史表现优异：有色矿业指数近十年累计涨幅达353.53%，表现与大宗商品价格周期关联度更高，是更直接、更高效布局资源价格的工具 [8][10] 机构后市研判 - 贵金属长期逻辑未变：机构普遍认为，考虑降息仍是大方向，且美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，黄金仍有持续表现的机会 [11] - 工业金属基本面坚实：铜、铝等工业金属行情由更坚实的基本面供需格局支撑 [12] - 供给刚性：长期资本开支不足导致资源瓶颈，铜矿品位下降、新增产能有限；国内电解铝产能面临“天花板”；全球战略性管控也限制了供给弹性 [12] - 需求动能强劲：绿色转型和AI产业革命创造了结构性增长需求，铜广泛用于新能源、电网及AI数据中心，铝受益于汽车轻量化、光伏等领域，锡与半导体产业链深度绑定 [12]