全球大宗商品与原油市场近期动态 - 2026年初全球大宗商品市场经历剧烈定价重估 油价显著承压 布伦特原油期货价格一度回落至66美元/桶下方 WTI原油期货价格一度跌破62美元/桶 [2] - 油价大跌的直接诱因是贵金属板块暴跌引发的跨资产流动性恐慌及避险情绪退潮导致资金从大宗商品板块无差别撤离 [2] - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席后 美元指数强势反弹 进一步压制以美元计价的原油估值 [2] 油价波动的核心逻辑与范式转换 - 当前油价运行逻辑由宏观流动性收紧与地缘叙事切换共同主导 [2] - 2025年以来全球原油市场的定价锚点正经历从单一“石油美元”流动性向广义“资源博弈”主权的深刻范式置换 [4] - 特朗普政府的能源外交新逻辑寻求对西半球原油供应链的绝对控制权 将能源作为对抗“去美元化”的核心硬资产 [4] - 美国正试图通过政治强压与双边贸易协定 构建一个封闭的“泛美能源内循环” [4] - 美国正试图通过掌控南美重质原油与北美页岩油的混合供应体系 重新夺回对全球基准油价的边际定价权 [4] 地缘风险溢价结构演变与供应链重塑 - 原油市场的地缘风险溢价结构正从传统的中东单极主导 演变为中东和南美双核共振的新格局 [7] - 在中东 美方策略转向“离岸平衡” 通过对伊朗制裁“阀门”的动态调节来维持“可控的紧张局势” [7] - 在南美 将委内瑞拉的重质原油产能视为平衡全球供应结构 替代俄罗斯市场份额的关键抓手 [7] - 伊朗作为全球原油供应最大的边际变量 其国内供需处于脆弱平衡 制裁重压下仍维持约320万桶/日的原油产量与约150万桶/日的出口规模 [8] - 地缘政治风险通过“物理阻断”机制传导 红海危机常态化 胡塞武装对曼德海峡的袭扰迫使大量油轮绕行好望角 导致运输成本与保险费率飙升 [8] - 贸易改道机制重构全球原油流向 美国施压导致“中东—南亚和东亚”短程贸易流被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流 [10] 原油市场基本面分析 - 供应端扰动更多是事件型而非结构型 美国寒潮带来的峰值超过150万桶/日的供应扰动已随气温回升修复 1月美国供应仅下调约15万桶/日 平均产量仍在1360万桶/日附近 [12] - 里海管道联盟码头修复后装船能力回升至170万桶/日 哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升 [12] - 北美重质原油供应因油砂产量处于高位与替代来源回归而显得更充裕 [13] - 需求侧偏弱 呈现典型季节性特征 炼厂即将进入春季检修期 原油加工需求边际走弱 [13] - 1月25日当周 全球海运原油进口量环比下降5% 亚太地区到港量环比下降11% 中国到港量回落至942万桶/日 1月均值为1089万桶/日 较2025年12月低2% 欧洲到港量环比下降12% [13] - 印度到港量保持强劲 1月预计为549万桶/日 但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力 [13] 市场预期与现实背离及未来展望 - 当前预期与现实显著背离 宏观层面的制裁与地缘摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价 但微观层面供应链在修复 产能有冗余 需求处于季节性偏弱区间 [14] - 在实质性、可持续的供应缺口出现之前 库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力 [14] - 风险溢价难以兑现 加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩 国际油价表现为上方空间受限 隐含波动率放大 更依赖事件驱动 [14] - 上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构 [16] - 国际能源署报告认为 只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻 一季度原油市场仍将出现显著的供应压力 [16] - 未来一段时间油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征 [16]