核心观点 - 公司2025年度业绩预告显示核心财务指标出现断崖式下滑，归母净利润预计同比下降91.48%-94.19%至1.5亿-2.2亿元，扣非净利润同比下降82.09%-84.56% [1] - 业绩暴跌是多重压力叠加的结果，核心支柱生长激素业务因医保降价导致利润空间被严重压缩，同时子公司亏损、高额研发与市场培育成本共同挤压净利润 [2] - 尽管短期业绩承压，公司正积极推进创新转型与国际化战略，创新产品已开始贡献收入并纳入医保，H股上市申请已递交，长期旨在构建新的增长曲线 [3][8][11] 2025年业绩预告与财务表现 - 预计2025年归母净利润为1.5亿-2.2亿元，较2024年的25.83亿元同比下降91.48%-94.19% [1] - 预计2025年扣非归母净利润为4.37亿-5.07亿元，同比下降82.09%-84.56% [1][2] - 基本每股收益预计从2024年的6.42元/股大幅缩水至0.37元-0.55元/股 [1] - 业绩下滑是全年趋势的延续，前三季度营收98.07亿元同比下降5.60%，归母净利润11.65亿元同比下降58.23%，第四季度进一步恶化 [2] 生长激素业务分析 - 生长激素业务是公司核心收入支柱，2024年通过子公司金赛药业实现营收106.71亿元，占公司总营收134.66亿元的79.23% [3] - 2025年前三季度，金赛药业营收82.13亿元同比微增0.61%，但归属母公司净利润大幅下降49.96%至14.21亿元，呈现“营收微增、利润暴跌”的局面 [3] - 利润下滑的直接原因是长效生长激素在2025年纳入国家医保目录，在“以价换量”逻辑下产品定价被迫调整，导致利润对价格变动高度敏感 [5] - 医保支付范围严格限定（仅原发性生长激素缺乏症），且从诊断到治疗流程复杂，市场从自费转向医保需要适应期，限制了“以价换量”的短期效果 [5] - 行业竞争格局恶化，国内仿制药企业加速入局，价格竞争加剧，进一步压缩了公司的定价自主权 [6] - 公司通过技术迭代应对压力，如利用AI优化生产工艺降低成本，并推动业务向多产品、多适应症驱动转型 [7] - 尽管利润贡献度下降，但该业务年营收规模仍维持在80亿元级别，为公司提供了稳定的现金流以支撑高额研发投入 [6][7] 研发投入与创新产品进展 - 公司持续加大研发投入，2024年研发费用21.67亿元，2025年前三季度研发费用达17.33亿元，同比增长22.96%，占营收比重提升至17.68% [6][9] - 2025年6月，1类创新生物制剂金蓓欣®（伏欣奇拜单抗）获批上市，成为国内首款治疗急性痛风性关节炎的IL-1β单抗 [9] - 金蓓欣®于2025年7月启动销售，至三季度末实现销售收入超5500万元 [9] - 引进产品美适亚®（醋酸甲地孕酮口服混悬液）2025年前三季度销售收入接近1亿元 [9] - 2025年12月，金蓓欣®与美适亚®双双被纳入国家医保目录，预计将显著降低患者用药成本并推动销售放量 [9] - 新产品上市初期市场推广成本高企，公司为两款创新产品组建了超200人的销售团队，增加了销售费用并短期挤压了净利润 [11] 国际化战略与H股上市 - 2025年9月，公司正式向港交所递交H股上市申请，计划构建A+H双融资平台，以支持创新药物海外市场拓展 [11] - 国际化布局早有铺垫，2022年在新加坡成立子公司，2024年国外地区销售收入达0.99亿元，同比增长454% [11] - 2025年，子公司金赛药业与美国Yarrow Bioscience就GenSci098注射液项目签订独家许可协议，最高可获得13.65亿美元里程碑付款及超过10%的销售提成 [11] - 此次合作标志着公司国际化战略从产品出口升级为技术出海，进入了实质性落地阶段 [11] 行业背景与公司战略转型 - 公司的困境反映了国内创新药企的普遍难题：传统拳头产品进入成熟或衰退期，而新业务的商业化存在时间差，导致业绩出现“真空期” [2] - 生长激素业务的当前调整被视为一种主动的战略安排，其稳定的现金流为公司向全球创新型制药企业转型提供了基石支撑 [7] - 创新产品的商业化与国际化突破是公司突破当前业绩瓶颈的核心引擎 [8] - 长期来看，丰富的创新药管线将降低对单一产品的依赖，随着医保放量及渠道渗透，创新产品有望成为新的核心盈利支柱 [12] - 国际化合作不仅能带来里程碑收入，还能借助合作伙伴加速全球商业化进程，打开新的增长空间 [12]