文章核心观点 - 瑞穗证券分析认为，若凯文·沃什成为美联储主席并推动缩减资产负债表，可能导致美联储在货币市场操作中采取更积极的干预主义立场，并可能促使短期基准利率从联邦基金利率转向与国债抵押隔夜回购协议挂钩的利率 [1][2] 美联储资产负债表与政策框架 - 美联储资产负债表规模从近二十年前的仅8000亿美元膨胀至2022年6月峰值时的8.9万亿美元，此后已降至6.6万亿美元 [2] - 美联储近几个月已结束量化紧缩，因担忧从金融系统抽走过多准备金会给市场造成压力 [2] - 多年来美国决策者采用“充足准备金框架”，旨在保持足够现金在银行系统流动，以满足监管和支付需求，这要求美联储持有大量美国国债 [1] - 若回到准备金稀缺、资产负债表规模更小的环境，可能导致银行账户透支、隔夜借款增加，从而加剧货币市场波动并削弱美联储对短期利率目标的控制 [1] - 目前准备金“几乎达到了极限”，这与联邦基金市场的有序运作一致，但若缩减资产负债表则可能成为问题 [1] 潜在的政策转变与市场影响 - 最佳路径可能是用与国债抵押隔夜回购协议挂钩的利率，取代联邦基金利率作为关键的短期基准 [2] - 这一转变将要求美联储在日常基础上进行更积极的干预，以抵消波动性增加 [2] - 这些变化可能最终允许符合条件的交易对手更多地依赖美联储的常备回购便利（SRF），通过该项目以国债和机构债券为抵押从央行借入现金 [2] - 虽然银行对直接从央行借款仍有耻辱感，但若能更频繁使用SRF，这可能成为“缩减资产负债表最有效的手段” [2] - 对SRF的“更大依赖”应与银行更愿意持有国债且融资风险更低相一致 [2]