文章核心观点 - 央行资产负债表规模与股市表现之间已不存在简单直接的联动关系 量化紧缩阶段美国股市未持续下跌反而屡创新高 [2] - 量化宽松的实际影响可能被长期高估 资产负债表与经济增长、通胀或股市表现之间无“机械性”对应关系 [2] - 当前市场有其他重要变量发挥作用 如积极的财政支出、企业盈利增长和科技行业的结构性动力 削弱了央行资产负债表变化的单一影响 [3] - 未来进一步的量化紧缩更可能是一种谨慎、渐进的过程 实际操作空间取决于金融体系稳定性和监管条件配合 [3] 央行资产负债表与市场关系演变 - 全球金融危机后 美联储资产负债表扩张与股市上涨几乎同步 形成“流动性决定风险资产价格”共识 [2] - 自2022年美联储转向量化紧缩以来 上述关系发生变化 美国股市在紧缩阶段未出现持续性下跌反而屡创新高 [2] - 2025年末美联储暂停缩表 近期重新通过短期国债操作对资产负债表进行温和扩张 [2] 影响市场的新变量与当前环境 - 当前环境中其他重要变量发挥作用 包括更为积极的财政支出、企业盈利增长以及科技等行业自身的结构性动力 [3] - 这些因素在一定程度上削弱了央行资产负债表变化对市场的单一影响 [3] 美联储资产负债表现状与未来约束 - 美联储资产负债表目前约为6.6万亿美元 仍高于疫情前水平但已较历史高点显著回落 [3] - 未来继续缩减的节奏和幅度会受到多重约束 过快收缩可能引发美元融资紧张、国债市场波动或银行准备金不足 [3] - 现行监管框架对银行准备金规模和资产结构有明确要求 而准备金的重要来源之一是央行的资产购买行为 [3]