业绩预告与预期 - 公司计划于2026年2月11日美股开市前发布2025年第四季度财报[1] - 预计2025年第四季度业绩相对疲软 总收入同比增长3%至277亿元人民币 低于市场一致预期4%[3] - 预计纯在线游戏收入同比增长6%至218亿元人民币 低于市场一致预期5%[1][3] - 预计调整后净利润同比下降14%至84亿元人民币 低于市场一致预期9%[1][3] 分业务收入预测 - 个人电脑游戏收入预计同比增长9%至78亿元人民币 主要受《FWJ》PC版、海外《Marvel Rivals》及全球《WWM》PC版驱动[3] - 手机游戏收入预计同比增长4%至140亿元人民币 主要由稳健的《FWJ》和《WWM》驱动 部分被《justice mobile》、《identity V》和《Hearthstone》所抵消[3] - 预计现金收入同比增长1%至203亿元人民币[3] 成本与费用 - 预计2025年第四季度总运营支出同比增长11% 主要受销售及营销费用影响 这是导致调整后净利润低于预期的主要原因之一[3] - 基于公司对游戏开发和运营的持续投入 将2026-2027财年总运营支出假设上调了2%[2] 未来业绩驱动与展望 - 公司通过精简新游戏开发、现有游戏运营、工作室/项目调整及渠道优化 持续提升资源利用和配置效率[1][2] - 预计2026年上半年业绩将由常青关键系列游戏驱动 保持相对稳定 但缺乏新游戏贡献[2] - 预计从2026年下半年开始 财务表现将加速增长 得益于新游戏管线带来的增量以及现有常青系列的稳定表现[1] - 涵盖多类型、多终端、多地域的新游戏管线（如《Planet Party Time》、《Sea of Remnants》、《Ananta》等）将从2026年下半年起逐步贡献有意义的增量[2] 财务预测调整 - 由于将个人电脑游戏预测下调1-3% 手机游戏预测下调3% 将2026-2027财年在线游戏收入预测小幅下调3%[2] - 相应地将2025-2027财年调整后每股收益预测下调2-7%[2] 估值与评级 - 维持“买入”评级 目标价调整为160美元/250港元[1][4] - 新目标价基于三部分加总：1) 核心游戏业务估值140美元 基于16倍2026财年调整后每股收益8.8美元；2) 持有有道和云音乐的股权估值5美元；3) 净现金估值15美元[4] 潜在积极催化剂 - 公司可能在2025年第四季度派发特别股息[1] - 公司股票有可能在2027年被纳入港股通[1]