高盛对黄金市场的核心观点 - 高盛集团对于2026年12月金价达到每盎司5400美元的预测，目前仍面临显著的上行风险 [2][7] - 黄金在2025年强劲上涨并在2026年初取得强势开局，反映的是深层的结构性力量，而非投机过度 [3][8] - 当前周期反映的是资产偏好的再平衡，而非泡沫的末期，高盛未发现整个贵金属领域存在广泛泡沫的迹象 [4][9] 金价上涨的驱动因素 - 央行储备多元化已成为驱动价格走势的主导因素，全球央行从美元转向贵金属的配置转变已实质性改变了黄金的需求结构 [3][8] - 黄金市场规模相对较小，官方部门需求即便出现适度变化，也能对价格产生巨大影响，这有助于解释近期金价上涨的速度和规模 [3][8] - 本轮涨势并非由杠杆头寸推动，全球黄金库存中仅有一小部分由金融投机者持有，价格反应是由央行做出的长期资产负债表决策所驱动 [3][8] - 近期金价飙升被视作在经历了长期表现不佳后的部分价值重估，2010年至2020年间金价大体处于区间震荡 [3][8] 市场动态与价格行为 - 一月份的金银价格剧烈波动主要由西方资本流动而非亚洲投机驱动 [2][7] - 白银因伦敦市场流动性持续紧张而出现了比黄金更大幅度的修正 [2][7] - 就白银而言，伦敦市场持续的流动性紧张，在黄金市场中同样由看涨期权结构驱动的波动性之上，又增加了一层极端价格行为 [2][8] 未来展望与资产配置策略 - 尽管不预期黄金会延续过去一年所见的指数级上涨步伐，但对整体上升轨迹仍保持乐观 [4][9] - 随着储备多元化进程的继续，金价有进一步上涨的空间，即使回报率会趋于温和且波动性将在此过程中加剧 [4][9] - 高盛正在倡导一种升级版的传统哑铃策略，认为与其将股票与固定收益资产配对，不如将股票与黄金结合更具说服力 [4][9] - 在地缘政治不确定性、财政赤字扩大和货币体系转变的环境下，贵金属能够提供分散风险的好处 [4][9] - 黄金的功能更倾向于作为对冲全球货币体系结构性变化的战略性工具，随着央行重新评估储备构成，其投资组合作用很可能长期保持高位 [4][9] - 哑铃策略意味着持有股票以追求增长，持有黄金以寻求保护，同时尽量减少对传统债券的敞口 [4][9]