2025年美国关税征收与宏观经济影响 - 2025年美国关税收入增长迅猛，全年征收2870亿美元关税和缴费，同比增长192%，其中约三分之一在第四季度增收，较上一季度增长5.2% [1] - 2025年美国通胀未激增，消费者物价指数（CPI）年底稳定在2.7%，核心CPI全年同比增长2.6%，个人消费支出物价指数（PCE）11月同比增长2.8%，生产者价格指数（PPI）11月同比上涨3% [1] 关税未导致通胀飙升的原因 - 实际执行的关税规模远小于法定税率，截至2025年9月，按关税收入除以进口商品总价值计算的实际关税税率为14.1%，仅为同期法定税率（32.8%）的一半左右 [5] - 差距成因包括运输滞后带来的“在途豁免”、大量商品和企业获得关税豁免、执法滞后及进口商将采购来源从中国转向越南和欧盟等低关税地区 [6] - 企业通过提前进口及利用库存策略推迟涨价，在2024年底至2025年第一季度加速“抢跑”进口，第一季度总进口额比历史趋势高出26%，此策略为进口商节省高达65亿美元，相当于新增关税收入的13.1% [8] - 激增的进口商品主要包括黄金、药品、半导体、汽车零部件、钢铁铝和机械设备等关键中间品和工业品 [8] - 进口商利用保税仓库和对外贸易区推迟关税缴纳，2025年第一季度对相关仓库的需求搜索流量增长150%以上，其租金与普通仓储租金的价格比较2024年同期增长一倍 [9] - 关税成本几乎完全由美国企业承担，外国出口商仅吸收了约4%的关税成本，约96%传导给了美国进口商，企业通过压缩利润吸收成本并推迟对消费者的转嫁 [11] - 企业因担心减少需求、失去市场份额及受年度合同约束，对涨价持谨慎态度，多采取“阶梯式”小幅涨价策略 [11] - 关税对零售价格的传导较为渐进，研究显示2025年3月到9月间，进口商品价格较关税前趋势上涨5.4%，美国国产商品因竞争减少上涨3% [12] - 历史经验表明，只有当关税高达20%左右才能看到对价格的快速显著传导，若关税维持在10%水平，价格传导将非常缓慢 [12] - 对最终消费品的关税通常导致一次性通胀冲击，而对中间投入品的关税会导致更持久的通胀效应 [13] - 部分CPI数据因美国政府停摆导致采集缺失，可能造成整体CPI估值偏低 [14] 2026年关税影响的展望 - 2026年将是关税影响显化的一年，企业将不得不开始将成本转嫁给消费者，影响进一步体现在通胀等宏观数据中 [15] - 2025年囤积的低成本库存优势将消失，截至2025年10月美国整体商业库存销售比为1.38，2025年12月物流经济指数中的库存水平为35.1%，为2016年以来最快的货物消耗速度，仓库利用率跌至42.9%的历史新低 [16] - 美联储褐皮书显示许多企业关税前库存已耗尽，将不得不以更高价格补货，企业计划提价以维持利润率，覆盖医药到消费品等行业，涨幅从1%-3%到5%-10%不等 [17] - 中间投入品成本持续传导，生产价格指数（PPI）在2026年将持续面临压力，并最终反映在零售价格上 [17] - 有分析认为持续高关税的影响将从2026年开始在宏观数据中明显体现，预计到2026年第三季度CPI通胀率可能升至4%甚至更高 [18] - 关税和移民政策带来供给约束，同时AI投资热潮和财政刺激政策加剧通胀压力，对美联储独立性受损的预期可能加大通胀黏性 [19]