文章核心观点 - 特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什主张大幅缩减美联储资产负债表，认为每缩减约1万亿美元相当于降息50个基点，可优化流动性结构并为后续政策创造空间 [1] - 瑞穗证券对此发出警示，认为当前准备金水平已接近极限，若推进缩表可能破坏联邦基金市场有序运作，并放大货币市场波动，削弱美联储对短期利率的管控能力 [1] - 为应对缩表可能带来的风险，有提议建议调整货币政策操作框架，例如将隔夜回购协议挂钩利率作为核心基准，并推动银行更常态化地使用常备回购便利（SRF）工具 [2] 美联储资产负债表现状与计划 - 美联储资产负债表规模在2022年6月达到峰值8.9万亿美元，目前已缩减至6.6万亿美元 [1] - 美联储近几个月已暂停量化紧缩进程，主要原因是担忧过度抽走准备金会给市场带来压力 [1] - 凯文·沃什计划大幅缩减美联储庞大的资产负债表，并认为缩表可优化当前流动性结构 [1] 关于缩表影响的争议 - 支持观点认为，每缩减资产负债表约1万亿美元，相当于达到50个基点的降息效果，能为后续货币政策调整创造更灵活的空间 [1] - 反对观点（瑞穗证券）认为，当前准备金水平几乎达到极限，与联邦基金市场的有序运作相适配，若缩减资产负债表会成为问题 [1] - 若推进缩表使货币政策框架回到准备金稀缺状态，可能引发银行账户透支、隔夜市场借贷需求激增，进而放大货币市场波动性 [1] 潜在的政策调整路径 - 最优路径参考达拉斯联储主席洛根的提议，将以国债为抵押的隔夜回购协议挂钩利率作为核心短期基准，取代当前的联邦基金利率 [2] - 这一调整要求美联储在日常货币市场操作中采取更积极的干预措施，以对冲缩表带来的波动风险 [2] - 同时需要引导合格交易对手增加对常备回购便利（SRF）的使用频率，尽管银行普遍对直接从央行借款存在顾虑 [2] - 常态化使用SRF有望成为缩表的有效手段，同时推动银行更愿意持有国债、降低融资风险 [2]