核心观点 - 近期国际黄金和白银价格经历了极端剧烈的“过山车”行情，其核心驱动因素是短期多头交易拥挤、高波动率环境下的市场脆弱性，以及由政策预期变化、交易所上调保证金引发的强制平仓与杠杆踩踏 [3][4] - 尽管出现史诗级暴跌，但多位分析师认为贵金属的长期牛市基础并未被破坏，当前行情属于阶段性去杠杆和结构性修复，中期仍看好金银价格在波动中上行 [10][11] 价格剧烈波动与直接诱因 - COMEX黄金期货价格在2月2日盘中最低下探至4400美元/盎司，随后在2月3日一度冲高至5000美元/盎司，日内涨幅达6% [3] - 价格暴跌的直接诱因是美国总统特朗普提名市场普遍预期偏鹰派的沃什出任美联储主席，但该事件本身对金银价格的实质影响被认为有限 [3][4] - 核心原因是短期多头交易极度拥挤，市场波动率大幅攀升并创下历史新高，在高波动率背景下，市场显现出极强脆弱性，微小利空便足以引发剧烈波动 [4] 保证金上调与去杠杆机制 - 芝加哥商品交易所在金价下跌之际，宣布自2月2日收盘后全面上调贵金属期货的履约保证金比例 [5] - 具体调整幅度为：黄金期货非高风险账户保证金比例从6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5% [5] - 交易所上调保证金的核心目的是强制市场去杠杆，抑制系统性风险，将短期价格风险转化为长期资金成本，防止投机泡沫失控 [6] - 保证金上调增加了交易成本，并导致无法及时追加保证金的高杠杆投资者被强制平仓，加剧了市场波动 [5][6] 交易拥挤与机构行为 - 1月初以来，贵金属市场头寸日益拥挤，白银市场呈现近年来罕见的极端拥挤态势，这是引发史诗级暴跌的核心导火索 [7] - 截至1月30日，摩根大通和高盛两大机构的净多头持仓占比已从35%降至22%，累计减持3.2万手，而同期散户仍在疯狂追高，Robinhood平台上白银散户持仓量增幅达30% [8] - 市场正经历由被动抛售向主动调仓转变的机构抛售潮，机构为应对保证金追缴、规避风险，开始无差别抛售各类高风险资产（如原油、比特币、有色金属）以换取流动性 [8] - 机构被指利用市场剧烈波动进行精准收割，例如摩根大通在市场底部精准平掉空头头寸 [8] 白银市场的特殊驱动因素 - 逼仓风险与实物短缺是近期推高银价的两大隐性核心因素，市场担忧空头无法拿出足够实物白银完成交割，实物挤兑预期迫使空头高价平仓 [9] - 白银工业需求出现爆发式增长，光伏和AI领域的需求不仅增加了用量，还改变了供应链格局，光伏企业为锁定产能愿意支付较高的现货溢价 [9] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的持仓量在近期增加1023.23吨，创下该基金历史第三大单日增幅纪录，当前持仓量为16546.59吨 [11] 后市展望与关键位 - 分析师不赞同“黄金牛市已结束”的判断，认为当前属于多杀多的踩踏行情，并非趋势性逆转 [10] - 黄金长期牛市的四大支撑支柱（央行购金、去美元化、供给刚性、实际利率下行）依旧存在 [10] - 短期黄金回调的支撑位可关注4600—4700美元/盎司区间，若跌破则进一步下跌目标位在4400—4500美元/盎司，该位置被视为极具配置性价比的“黄金坑” [11] - 随着国内春节实物需求释放，金价下探支撑位后有望出现技术性反弹，中长期走势依然看涨，年内有望冲击历史新高 [12] - 后续影响金银价格的核心因素包括：美国政府关门事件进展、美俄乌三方会谈、美国关键经济数据、沃什的相关表态以及美伊局势变化 [10]