核心观点 - Palantir在2025年第四季度展现出破纪录的业绩，营收增速连续第10个季度加速至70%，运营利润率高达57%，巩固了其作为人工智能领域领先赢家的地位[1] - 摩根士丹利分析师认为，公司设定的2026年61%的营收增长指引“过于保守”，基于美国商业业务的强劲势头和订单覆盖率的提升，公司有望实现超预期增长[1] 财务业绩表现 - 2025年第四季度总营收达到14.07亿美元，同比增长70%，超出市场普遍预期的62%约5%[1][5] - 调整后的运营利润率达到56.8%，较去年同期大幅提升1174个基点，比市场预期高出460个基点[5] - 第四季度自由现金流达到7.91亿美元，自由现金流利润率约为56%[5] - 美国市场是核心驱动力：美国商业业务营收5.07亿美元，同比激增137%；美国政府业务营收5.7亿美元，同比增长66%[1][5] - 国际市场增速有所放缓[5] 2026年增长指引与分析师预期 - 公司设定2026财年营收增长目标为61%，预计营收将达到约71.9亿美元，运营利润率目标约为56%[1][6] - 摩根士丹利认为指引保守，支撑指引的是对美国商业业务增长115%的预期，但该业务的订单覆盖率已从2025年初的约60%提升至2026年初的72%[6][7] - 截至第四季度末，美国商业业务的剩余交易价值为43.8亿美元，同比增长145%[7] - 基于此，摩根士丹利将2026年和2027年的营收增长预期分别从50%和45%上调至61%和45%[9] - 同时将2026年和2027年的运营利润率预期分别上调至57.5%和60.0%，未来两年自由现金流预测分别上调至41亿美元和62亿美元[9] 增长动力与客户指标 - 增长动力源于独特的人工智能部署模式，结合AIP、Ontology与AI前向部署工程师，大幅缩短客户价值实现周期，推动更大规模的初始交易和更快扩张[2][8] - 第四季度净美元留存率从第三季度的134%提升至139%[8] - 第四季度完成了180笔金额超过100万美元的交易，84笔超过500万美元，61笔超过1000万美元[8] - 第四季度总合同价值达到42.6亿美元，同比增长138%，其中美国市场的总合同价值同比增长67%至13.4亿美元[8] 估值 - 摩根士丹利维持对Palantir的“持股观望”评级和205美元的目标价[2][9] - 该估值基于2030年预估自由现金流155亿美元的55倍倍数，并以13%的加权平均资本成本折现回2027年[9] - 55倍的FCF倍数相当于1.6倍的增长调整后倍数，与大盘股软件公司的中位数1.5倍基本一致[9]