核心事件：印尼削减煤炭配额并暂停现货出口 - 印尼矿商已暂停现货煤炭出口 [1] - 印尼政府向主要矿商下达的2026年产量配额比2025年水平降低40%至70% [1] - 印尼政府提议将2026年煤炭产量配额大幅削减至6亿吨，而2025年额度为7.3亿吨，较2025年实际产量（约7.9亿吨）下降约24% [1] 事件原因与直接影响 - 印尼政府削减配额的核心目的是为了支撑煤炭价格，因为在当前价格下矿井利润较低，企业生产积极性不高 [1] - 矿商暂停现货出口主要是为了规避因配额不确定而导致的违约风险，长期协议出口暂未叫停 [1] - 印尼是中国动力煤最大进口来源国，2025年进口量为2.1亿吨，占中国动力煤进口总量的57%，占中国动力煤消费总量的5% [1] - 配额削减可能导致2026年中国从印尼的煤炭进口量减少，造成明显的进口缺口 [1] - 目前印尼现货煤炭出口暂停，对国内煤炭供给扰动影响较大，煤价可能出现异动 [1] 长期宏观背景与资产逻辑 - 美元信用体系出现松动，资源品长期估值中枢面临上移 [1] - 美国外债规模已超过38万亿美元，财政赤字持续扩张，导致美债作为美元传统信用锚的认可度下降 [1] - 全球央行正在增持黄金，降低对美元资产的依赖 [1] - 在美元信用弱化的背景下，美元及美元资产吸引力下降，全球资本正重新配置至商品、实物资产等通胀对冲品种 [2] - 金银、有色金属的行情已经演绎了这一逻辑，煤炭等能源类资源品有望再次验证这一趋势 [2] 市场表现与投资建议 - 2026年2月4日，煤炭ETF（代码515220）大涨9.07% [1] - 同日，红利国企ETF国泰（代码510720）大涨4.29% [1] - 煤炭板块短期有供需关系催化，长期有美元信用趋弱下的资源品估值支撑，投资价值凸显 [2] - 建议关注市场中唯一一只煤炭ETF（515220） [2] - 建议关注煤炭占比近40%、具备高股息优势的红利国企ETF国泰（510720） [2] - 根据申万一级行业分类，截至2026年2月4日，上国红利指数中煤炭板块占比为37.3%，指数股息率为5.16% [2]