核心观点 - 光通信巨头Lumentum第二财季业绩全面超预期，毛利率与每股收益表现突出，并在代表未来AI算力基础设施方向的CPO和OCS业务上取得重大进展，获得数亿美元订单，商业化进程提速 [1] - 尽管公司基本面强劲且未来增长前景明确，但当前股价已充分反映甚至透支了市场对2027年的乐观盈利预期，估值处于较高水平 [2][10] 财务业绩表现 - 第二财季非GAAP营收为6.655亿美元，超出摩根士丹利预期的6.486亿美元 [3] - 第二财季非GAAP每股收益为1.67美元，远超摩根士丹利预期的1.38美元 [1][3] - 第二财季非GAAP毛利率达到42.5%，较分析师预期的38.6%高出385个基点 [1] - 第二财季非GAAP运营利润率达到25.2%，大幅超出摩根士丹利预期的20.6% [3] - 业绩超预期主要得益于高毛利产品组合优化及在供应紧张背景下EML激光器定价提升 [1][3] 未来增长引擎：CPO与OCS业务进展 - CPO业务获得一份额外的数亿美元采购订单，用于扩展型CPO，预计将在2027年下半年开始出货，标志着该技术商业化落地的重要里程碑 [1][4] - OCS业务积压订单已超过4亿美元，且预计达到单季度1亿美元营收规模的时间点将比原计划提前两个季度 [1][4] - 大部分OCS积压订单预计将在2027财年的第一和第二季度发货 [4] 供应链与产品需求 - 尽管公司在12月当季单独增加了20%的产能，但供应短缺的局面依然持续，这使公司拥有定价权 [3][5] - 在下一代高速率模块竞争中，初期的1.6T光模块需求绝大部分指向EML激光器，EML技术路线占据主导地位 [6] - 由于激光器芯片、组件和子系统的广泛需求，供应持续紧张，公司拥有强劲的定价能力 [6] 盈利预测与估值 - 摩根士丹利大幅上调盈利预测：将第三财季营收预期从6.953亿美元上调至8.043亿美元，每股收益预期从1.56美元上调至2.24美元 [3] - 摩根士丹利将2026财年全年营收预期从26.21亿美元上调至29.15亿美元，每股收益预期从5.60美元上调至7.63美元 [3] - 分析师预计从2025财年到2027财年，公司的盈利复合年增长率将达到158% [7] - 摩根士丹利将目标价从350美元上调至420美元，该目标价基于2027日历年预估每股收益15美元的28倍市盈率得出 [2][7] - 当前股价已反映市场对2027日历年每股收益约20美元的乐观预期，对应市盈率接近25倍，估值已较为充分 [2][10]