核心观点 - 巴克莱认为，当前通胀市场对金属价格暴涨带来的上行风险定价过低，金属价格飙升是一个被严重低估的宏观通胀信号[1] - 金属价格通过复杂的间接传导机制影响消费端通胀，其影响具有显著滞后性，一个持续的10%金属价格上涨冲击将在两年内推高名义CPI约0.3个百分点，核心CPI约0.2个百分点[1][5] - 市场因油价疲软而低估了整体通胀风险，但金属价格因其结构性支撑因素可能更具韧性，导致通胀预期分布发生实质性右移[1][6][7] 金属市场行情 - 2026年开年，基本金属和贵金属市场全面剧烈反弹，多个品种逼近或突破历史高点[2] - 自2025年1月1日以来，白银涨幅超过150%，黄金上涨80%，锡上涨60%，铜上涨50%，铝上涨20%[2] - 价格飙升的背景复杂，包括外国储备管理者偏好转移、金融条件宽松、对美元贬值的担忧以及全球“去美元化”进程[2] 通胀传导机制 - 尽管美国家庭对初级金属的直接消费占比微乎其微（小于0.01%），但其通过制造业和建筑业的上游投入产生重要的间接传导影响[3] - 金属在美国制造业总产出中占比高达8-10%，在个人消费支出（PCE）价格指数中的总风险敞口约为2.2%[3] - 新汽车和轻型卡车占据了金属对PCE价格指数风险敞口的近60%，家电、包装食品和珠宝也受显著影响[3] 量化影响与时滞 - 生产者价格指数（PPI）对金属价格冲击的平均反应滞后约8个月，而对消费者价格指数（CPI）的峰值影响出现在冲击后的24个月左右[5] - 一个持续的10%金属价格上涨冲击，在12个月后将使名义CPI上升0.2个百分点，在24个月时达到0.3个百分点的峰值；核心CPI则在同期上升约0.2个百分点[5] 大宗商品内部分化 - 过去一年中，铜价上涨超过35%，而原油价格却下跌了15%，表明金属上涨并非单纯的美元贬值故事[4] - 铜价受到AI基础设施建设、交通电气化以及智利、刚果（金）等地供应中断的结构性支撑[4] - 相比之下，石油市场因供应中断缓解且产能限制不紧迫，巴克莱认为由于产能过剩，油价要持续回升至80美元/桶以上的重置成本较为困难[4] 市场定价偏差 - 自2025年12月初以来，彭博工业金属分类指数上涨了约10%，根据模型应导致1年期CPI定价上行约20个基点[7] - 虽然市场定价（针对2026年12月CPI）确实上涨了约20个基点，但其中约一半是由WTI原油期货的上涨解释的，意味着市场并未完全计入工业金属暴涨带来的通胀传导[7] - 自疫情以来，通胀掉期（如2年后的3年期通胀预期）与工业金属价格走势之间曾经高度相关的关系已经破裂，统计显著性大幅下降[7] - 在金属价格飙升、美元贬值担忧、财政赤字巨大等宏观背景下，通胀预期的风险分布理应向右上方移动，但当前的通胀市场定价可能过于“自满”[7]