核心观点 - 瑞银认为在多重积极因素共振下，中国化工行业将在2026-2028年开启新一轮上行周期，行业盈利修复与估值重估可期 [1] 上行周期核心驱动因素 - 盈利筑底，下行空间受限：行业已逼近历史底部，2025年行业资本开支同比下降8%，产能无序扩张时代落幕 [2] - 反内卷政策深化，行业生态重塑：政策收紧新项目审批、优化落后产能淘汰、强化行业自律，并将化工产品纳入碳交易市场；地方与国家级政策（如调整出口退税）及企业自发减产推动产品价格触底回升 [3] - 海外产能加速退出，全球供给格局优化：欧洲、日韩等高成本产能加速关闭，如埃克森美孚关闭苏格兰80万吨/年乙烯装置，日本关停37万吨/年装置；2026-2027年全球乙烯、丙烯等核心产品产能关闭规模占2025年供给量的4%-7% [4][5] - 估值与配置双底部，性价比凸显：行业P/B估值处于过去20年43%分位，主动权益基金超配比例在2025年Q4触底回升处10年低位；瑞银宏观预测2026年末至2027年初PPI将重回正增长，历史显示PPI转正时板块多实现超额收益 [6][7] 细分赛道机遇 - 传统化工：关注供需紧平衡下的价格弹性机会 [8] - 新材料：半导体、IDC、商业航天等新兴产业驱动，打开万亿级市场空间 [9] - PX/PTA/聚酯长丝：2026年无新增产能规划，行业自律增强叠加低库存支撑盈利修复；龙头企业恒力石化（600346）拥有520万吨/年PX、1660万吨/年PTA产能将受益 [9] - 钾肥：全球新增产能有限，需求增长支撑价格，2026年中国进口谈判价升至348美元/吨；亚洲钾肥作为核心龙头将受益 [9] - 有机硅：2026年无新增产能，新能源汽车与电子需求带动增长，行业“三去一降”推动供需均衡 [9] - TDI/MDI：全球产能集中度高，短期新增产能有限；龙头企业万华化学（600309）主导供给，2025年末以来国际巨头密集提价 [9] - LiPF6：储能需求爆发，行业CR3超70%，2025年Q4价格上涨超10万元/吨；龙头天赐材料（002709）将受益 [9] - 电子化学品：DDR5/NAND升级与光刻胶国产化加速，华特气体、金宏气体等切入存储器供应链，湿电子化学品与电子特气需求高增 [9] - IDC相关材料：数据中心建设推动电子树脂、气体涡轮机等需求；EM Technology的M9树脂进入英伟达供应链，杰瑞股份（002353）6MW燃气轮机拓展数据中心客户 [9] - 商业航天材料：中国计划2027年形成万亿级产业，推动火箭燃料、卫星陶瓷封装材料、碳纤维等需求；中材科技（002080）、龙佰集团（002601）、中集安瑞科为核心受益标的 [9] 重点企业布局 - 产品价格弹性标的：亚洲钾肥（钾肥价格高位运行）、恒力石化（PX/PTA产业链盈利修复）、万华化学（TDI/MDI价格回升） [10] - 成本优势+估值低估标的：宝丰能源（600989）（煤制烯烃成本优势）、卫星化学（002648）（C3产业链延伸+油价复苏受益） [11] - 下游快速发展标的：中材科技（卫星陶瓷材料+固态电池）、杰瑞股份（燃气发电机组）、天赐材料（电池材料） [12] - 瑞银上调多只核心标的目标价，反映对行业上行周期的强烈信心：亚洲钾肥目标价从54.10元上调至78.30元，恒力石化从25.60元上调至35元，万华化学从94元上调至120元 [12] 行业展望与配置策略 - 长期来看，在反内卷政策深化、海外产能退出、新兴产业需求赋能支撑下，行业已具备开启新一轮3-4年上行周期的基础 [13] - 配置策略：2026年重点关注无新增产能且行业自律强化的传统化工赛道；2027-2028年可布局乙烯/丙烯等后周期产品及半导体、商业航天相关新材料企业；行业将实现盈利与估值的双重提升，成为未来三年资本市场核心主线之一 [13]