美国国债市场结构变化 - 美国国债规模在2026年2月已突破38万亿美元，并在一年内新增数万亿美元[3] - 传统核心海外买家（中国、日本、欧洲机构）正在系统性减持美国国债，进行资产结构大调整[3] - 中国持有的美债规模已降至7300亿美元以下，为近20年来的新低[3] - 日本作为美债最大海外持有国，为稳定汇率也在减持美债，且国内利率变动导致其养老金和保险资金流向犹豫[6] - 美联储自身也在进行量化紧缩，持续缩减其资产负债表上的国债持有规模[8] 美债需求来源转变 - 传统大买家（中日欧）及美联储减持、美国银行因利率风险而谨慎的情况下，每年新发的数万亿美元美债需求出现结构性转变[8] - 当前美债最大的买家类别是“其他买家”，主要指通过开曼群岛、卢森堡等离岸金融中心操作的对冲基金[8] - 这些对冲基金并非基于长期看好美国经济而持有，其核心交易策略是进行高杠杆的“基差交易”[8] - 基差交易策略涉及以极高杠杆（可达50倍甚至100倍）买入美债现货，同时做空国债期货，以赚取微小价差[8] 市场潜在风险与信用担忧 - 对冲基金通过极高杠杆支撑的美债需求极为脆弱，如同“夏天里的冰雕”，对市场波动和融资成本变化极其敏感[9] - 一旦市场出现风吹草动或融资成本上升，这些基金可能迅速集体撤退，引发无人能接的连锁抛售反应[9] - 美国持续扩张债务和印钞的行为被视作在透支全球对其的信用，美元购买力缩水促使各国寻求替代方案[5][11] - 全球范围内“去美元化”讨论加剧，表现为多国央行增持黄金（例如中国已连续增持20多个月）及盟友国家也在调整美债仓位[5][11] - 美国债务时钟以每秒数万美元的速度增长，这种“借新还旧”的模式可持续性受到严重质疑[13][15]