文章核心观点 - 中证协启用保荐代表人负面评价公示机制，标志着监管重心从机构向个人执业资格实质性“穿透”，旨在通过精准锁定个人责任，形成从保代到机构的穿透式约束链，系统性重塑投行执业生态 [1] 监管机制与现状 - 保荐代表人分类名单D类（暂停业务类）目前共有16人，其中2025年新增8人，同期移出4人 [1] - 监管采用“名单管理+穿透问责”模式，核心逻辑在于精准锁定个人责任 [1] 监管对个人执业的影响 - 监管惩戒的关键在于精准锚定“签字权”，以此打破长期存在的“机构兜底”惯性 [2] - 在处罚期内，D类保代无法参与任何证券发行项目保荐签字，核心执业权利被实质冻结 [2] - D类评价机制建立了一套覆盖执业全周期的动态声誉档案，实质性推高从业人员的违规成本 [2] - 名单的公示属性将保代的执业瑕疵从机构内部文件转化为全行业公开数据，形成难以抹去的“职业印记” [3] - 首批16名D类保代中，仅3人仍保留保代资格，其余13人已转至非保代岗位，反映出市场对违规行为进行严厉的“声誉定价” [3] - 历史违规记录会在行业流动中形成实质壁垒，并持续影响“新东家”的项目承揽与监管评价，形成“终身跟随”式的声誉约束 [3] 监管对机构内控的影响 - 个人责任穿透性传导，倒逼机构内控走向“实质有效” [4] - 当个人违规直接挂钩机构分类评价，券商必须重新审视其“三道防线”的含金量 [4] - 2024年全行业被处罚保代人数为124人，2025年降至85人，虽反映监管警示已初步见效，但处罚人数仍处高位，凸显执业质量仍是行业突出痛点 [4] - 为避免个人行为波及全公司，券商需要在立项、尽调、内核等关键环节强化对保代行为的全程管控 [4] 监管的长期目标与行业展望 - 穿透式监管的核心逻辑是通过精准问责个人、责任穿透至机构，形成双向约束，从而推动投行生态净化与信息披露质量提升 [4] - 对保代而言，执业生涯的延续将更取决于合规记录而非单纯业绩 [4] - 对券商而言，投行业务的竞争力将依托于能否构建真正有效、能主动识别并遏制风险的内控体系 [4] - 展望未来，随着穿透式监管持续深化，一个责任可追溯、声誉有价值、内控真有效的执业新生态正在加速形成 [4]