宏观经济表现 - 2025年中国经济实现5%的增长目标，在外部关税压力与内部房地产调整背景下取得该成绩实属不易 [1] - 积极的财政政策为增长注入动力，调整后的一般政府赤字较2024年实际结果增加相当于GDP 2.3个百分点的规模 [1] 增长驱动力分析 - 2025年经济增长来源不同寻常，净出口贡献非常大，而投资贡献相当小 [3] - 2010年至2023年，净出口对经济增长的平均贡献几乎为零，投资则占中国GDP增长的40%，2025年的结构与2024年相似 [3] - 消费是2025年经济增长的主要驱动力，对GDP增长的贡献超过一半 [26] - 2025年消费估计增长4.6%，高于2024年的3.9%，但略低于2020年至2023年期间5%的增长水平 [26] 对外贸易与出口 - 面对美国大幅提高关税，中国出口商展现出韧性，对其他所有市场的出口增长10%，成功抵消了对美国出口下降20%的影响 [4] - 2024年中国出口总额为3580（单位未明确，应为十亿美元），其中对美国出口524，同比下降20% [5] - 不含美国的出口总额为3056，同比增长10%，占比从2024年的85%升至2025年的89% [5] - 未来几年中国的出口有望保持强劲增长，因出口企业在更广泛的市场销售并提升产品质量 [3] - 出口产品结构不断变化，生产资料（如集成电路和锂离子电池）需求强劲，电动汽车和船舶出口迅速增长 [6] - 以电动汽车为例，行业专家认为其出口有巨大增长空间，2024年至2030年有可能实现翻倍增长 [9] 房地产市场状况 - 房地产市场调整尚未出现触底迹象，2025年住宅销售面积下降10%至7.33亿平方米，不到2019-2021年平均销售面积的一半 [9] - 2025年新开工面积同比下降20%至4.3亿平方米，仅为2019-2021年平均水平的27% [9] - 待售空置房库存依然处于较高水平，市场实现回暖较为困难 [11] - 高库存给房价带来下行压力，2025年新建住房和二手房价格分别下跌3%和6% [14] - 自2021年年中峰值以来，新建住房价格累计下跌12%，二手房价格累计下跌21% [14] - 购房者越来越倾向于购买已完工住房，其购买量占总销售量比例从2021年的10%升至2025年的三分之一 [16] 投资与产能 - 房地产市场疲软是固定资产投资下降的主要原因，房地产投资已连续第四年下滑，且2025年降幅最大 [24] - 2025年相关部门加强防范金融风险，优先将地方债券发行所得用于降低债务，导致可用于基础设施投资的资金减少 [24] - 为提升地方财政稳健性，相关政策预计将在2026年持续实施，制造业、基础设施和房地产三个投资领域都不太可能出现强劲增长 [26] - 虽然固定资产投资（名义）减少，但工业增加值（实际）仍增长6%，表明中国拥有充足的产能维持强劲工业产出 [26] 消费与收入 - 2025年储蓄率有所上升，且远高于疫情前水平，家庭储蓄意愿增强可能反映对经济前景谨慎、房地产市场下行影响或收入分配状况恶化 [26] - 当家庭平均收入与中位收入的比率上升时，收入分配变得更不平等，更多收入流向富裕家庭，高收入家庭储蓄更多，这可能解释部分储蓄率上升趋势 [26] - 服务消费2025年增长5.5%，在零售销售数据中未完全体现，目前服务消费已占家庭消费的46% [29] - 2025年零售销售总额为18528十亿元人民币，同比增长5% [32] - 部分类别零售销售下降受价格下跌影响，经价格调整后，汽车和石油的消费可能分别增长6%和1% [29] 地缘政治与外部环境 - 当前地缘政治环境更加有利，由于美国贸易政策多变性，世界各国领导人正在重新加强与中国的联系 [3] - 近期多位外国领导人访华，包括韩国总统、加拿大总理、英国首相，德国总理也计划于春季访华，预期双边争端将改善，贸易和投资将更为便利 [3] 未来增长展望 - 基于最近几个季度环比增长率年化推算，过去四个季度GDP平均增长率为4.6% [34] - 对2026年的预测设想是消费温和回升至2020-2023年水平，投资贡献略有提升，净出口虽有所回落但仍保持较大推动作用，实现约4.5%的增速 [36] - 实现这一目标可能不需要过多的财政支持，且由于地缘政治环境更有利，下行风险可能相比去年同期更小 [36]