核心观点 - 在火热的减肥药市场中 礼来与诺和诺德面临相似的美国市场降价压力 但2026年业绩展望出现显著分化 礼来预计营收将再次跃升 而诺和诺德则预计销售下滑 这凸显了礼来凭借其更有效的药物和早期直接面向消费者的销售策略所建立的强势市场地位 [1][2][3] 2026年财务展望与市场表现 - 礼来公司预测2026年销售额在800亿至830亿美元之间 超过分析师预期的776.2亿美元 预测中值意味着今年销售额将增长25% [7] - 诺和诺德则警告称 由于美国价格下降以及其重磅减肥和糖尿病药物在中国、巴西和加拿大的专利独占权到期 预计今年销售额和利润将下降5%至13% [7] - 分析师指出 两家公司销售势头和市场份额趋势的差异在2025年全年已可见 但诺和诺德指引低于共识而礼来指引高于共识 进一步加剧了市场对其前景的认知分化 [3] 面临的共同挑战与应对策略 - 两家公司均面临全球定价下降的压力 预计今年降幅在百分之十几到二十几的低至中段区间 [8] - 价格压力部分源于2025年11月与特朗普总统达成的具有里程碑意义的“最惠国待遇”协议 该协议旨在降低减肥和糖尿病药物的成本 两家公司近期也进一步降低了直接面向消费者的治疗价格 [8] - 与特朗普的协议预计会侵蚀两家公司的销售额 但最终将增加其药物的处方量 礼来对能够抵消价格压力的其他因素持乐观态度 [9] 礼来的增长驱动因素 - 增长驱动包括其减肥药Zepbound和糖尿病药物Mounjaro在全球的持续需求 以及其GLP-1口服减肥药（如获美国批准）预计在第二季度上市 [10] - 政府医疗保险（Medicare）预计最晚于7月开始首次覆盖肥胖治疗 这将为约4000万新的医保受益人打开市场 可能显著提升用药量 [10][11] - 礼来药物中的活性成分替尔泊肽在有效性和耐受性上被证明优于诺和诺德药物中的司美格鲁肽 2024年的头对头临床试验和处方趋势均证实了这一点 这被认为是推动礼来市场份额增长的关键 [12] - 在专利保护方面 礼来的替尔泊肽在主要市场的专利保护预计将持续到“2030年代后半段” 而诺和诺德在一些国际市场面临专利到期挑战 [13] 口服减肥药市场竞争态势 - 诺和诺德率先推出了GLP-1口服减肥药Wegovy 上市不到三周周处方量即达到5万份 [14] - 诺和诺德CEO对其公司竞争力表示信心 称其拥有最高效的减肥药片 并准备好与礼来竞争 [15] - 临床试验数据显示 诺和诺德的Wegovy药片减重效果（约15%）与其注射剂型相当 而礼来的药片根据单独研究数据效果略逊一筹 [16] - 诺和诺德药片的上市受益于Wegovy品牌知名度以及1月初立即启动的直接面向消费者广告 [16] - 礼来的口服药Orforglipron是一种小分子药物 更容易被身体吸收 且不像诺和诺德的肽类药物那样需要饮食限制（服用Wegovy药片时饮水量不得超过4盎司 且服药后30分钟内不得进食或饮用其他东西） 这种便利性优势可能有助于礼来药片最终在全球产生更高的销售额 [17][18] 市场总体规模与格局 - 礼来CEO表示 目前有2000万至2500万患者正在使用两家公司的药物 但肥胖领域的总体可寻址患者市场“非常巨大” [4] - 分析师认为 投资者已明确认识到礼来将成为未来肥胖治疗领域的主导者 [3]