核心观点 - 近期金价快速上涨后回调，但公司在促销与提价预期下，多地门店出现消费者排队抢购现象，品牌进一步破圈，有望带动2026年业绩增长提速，分析师上调2026年经调整净利润预测至70亿元 [1] - 公司品牌、客群向上空间广阔，外资奢侈品箱包皮具及珠宝在国内市场规模预计约800亿元，公司估值有较大上行空间 [1] 金价与产品价格变动 - 2026年2月3日上海金交所黄金现货收盘价为1097.89元/克，较年初上涨10.5%，较公司上次宣布提价日（2025年10月17日，997.17元/克）上涨10.1% [1][2] - 参考周大福首饰金价格，自2025年10月17日至2026年2月3日已上涨16.9%至1495元/克 [2] - 目前公司素金、镶嵌产品的克均价（按金重计算，折扣前）分别约为1600-1700元、2100-2200元/克 [2] 2026年春节销售情况与对比 - 2026年与2025年春节前抢购潮的相同点：均发生在金价快速上行期、春节旺季及涨价预期背景下 [3] - 不同点一：2026年品牌破圈扩展到更多城市，抢购潮出现在杭州、广州、中国香港等地，而2025年主要集中在北京和上海 [3] - 不同点二：2026年节前备货相比2025年更为充足，得益于2025年10月配股募集资金27.07亿港元主要用于2026年第一季度旺季库存备货，预计2026年第一季度毛利率将非常接近40%，相比2025年第一季度有明显改善 [3] - 不同点三：在金价大幅上涨后回落的背景下，2026年1月31日、2月1日SKP等商场排队购买情况依旧，显示消费者对品牌的热情高涨超预期，而非仅受金价影响 [3] 2026年业绩预期上调依据 - 对春节前公司在SKP渠道的销售情况预估更为乐观，预计同比增幅有望达到中双位数百分比，大幅高于此前市场预期 [4] - 2025年陆续开设的上海各门店、万象系渠道、境外新店等将成为2026年增长的重要贡献点 [4] - 2025年公司优化了9个门店，效果良好，2026年预计境内门店优化规模将不低于2025年，广州太古汇已于2026年1月31日在MU层开店（中岛） [4] - 利润率方面，预计2026年公司将锚定40%左右的毛利率，相比2025年有2个百分点左右提升空间，对净利润有正面贡献 [4] 高端市场开拓与品牌建设 - 外资奢侈品珠宝及箱包皮具在国内市场规模预计达到800亿元左右，其客群对品牌溢价接受度更高，公司存在大量开拓空间 [5] - 预计2026年公司在高客获取和服务上将进一步完善措施，包括：与高奢商场进一步开展VIC会员邀约、招聘更具高客资源的销售、丰富高端产品线、完善门店VIC接待室布局等 [5] - 公司在高端黄金珠宝市场的竞争地位依然稳固，基于高端品牌地位领先、高端商场渠道位置占优、产品以经典文化元素为主等优势，短期内难见成规模的挑战者 [6] - 打造奢侈品品牌的关键在于品牌向上和高客获取，而非短期的量增，以香奈儿为例，2017-2023年其核心款产品价格涨幅高于收入增速，利润率水平整体呈向上趋势 [6][7] 出海战略 - 2026年出海依然值得期待，预计在东亚和东南亚建立品牌高地是开拓重点 [7] - 2026年在境外开拓3-4家门店的计划预计不变，包括日本、新加坡、中国香港、中国澳门四大区域，但开店选址要求有望进一步提高，例如在日本可能优先考虑东京银座 [7] 估值与盈利预测 - 国际奢侈品巨头估值正回暖，以2026年2月3日收盘价看，LVMH和历峰集团2026年预估PE水平分别达到22.5倍和23.4倍，分析师认为公司2026年的估值水平应处于20-25倍PE之间，待品牌向上、客群向上进一步强化后PE有望迈向25-30倍之间 [8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为260.6亿元、356.2亿元、428.6亿元，同比分别增长206.4%、36.7%、20.3% [8] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为47.86亿元、70.18亿元、84.32亿元，同比分别增长218.7%、46.6%、20.1% [8]