行业景气度与市场表现 - 变压器行业景气度显著提升，广东、江苏等地大量工厂处于满产状态 [1] - 部分面向数据中心的业务订单已排至2027年 [1] - 市场热度传导至股市，多只相关股票近期表现强势，例如近20个交易日三变科技上涨59.88%，双杰电气上涨51.82%，中国西电上涨46.74% [1] - 上市公司反馈订单有增长趋势且比较饱和，但并非所有企业都出现订单排至2027年的极端情况 [1] 需求增长的核心驱动力 - 变压器出口总值在2025年达到646亿元，同比增长近36% [3] - 出口市场结构变化显著：对亚洲出口增长65.39%，对非洲增长28.03%，对欧洲暴涨超138% [3] - 出口均价提升至约2.08万美元/台 [3] - 需求增长主要源于两大核心动力：AI爆发带动数据中心用电量及电力设备需求攀升；欧美电网进入集中更新改造周期，因其老旧设施超期服役 [3] - 国内需求具备长期支撑：“十五五”规划明确智能电网建设，国家电网“十五五”投资规模将达4万亿元，较“十四五”增长40%；国内大量小区及配网设备进入更新换代周期 [4] - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，为行业提供坚实基本盘 [4] 行业竞争格局与出口市场 - 中国变压器行业企业约3000家 [3] - 欧美市场存在供应壁垒，核心领域倾向于本土及盟友品牌，但因其自身产能严重不足，为中国企业在配网等领域提供了补充机会 [4] - 欧美电网改造是长期逻辑，逐步推进 [4] - 行业未来10年将处于黄金发展期 [4] 企业业绩表现与分化 - 2025年前三季度，行业龙头业绩稳健：特变电工归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；中国西电归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [5] - 部分公司业绩增长显著：白云电器和金盘科技归母净利润增幅约20% [5] - 部分公司利润下滑：伊戈尔归母净利润1.78亿元，同比减少15.14%；三变科技净利润4015.5万元，同比下降48.84% [5] - 2025年业绩预告显示分化加剧：思源电气营收212.05亿元，同比增长37.18%，净利润31.63亿元，同比增长54.35%；三变科技盈利1200万-1800万元，同比下降85.10%-90.06%；保变电气预计归母净利润约1.82亿元，同比增长约88.95% [5] 业绩分化的核心原因 - 企业销售模式、客户分布及产品结构是影响利润率的核心因素 [6] - 部分企业高度依赖国家电网订单，业绩随其招标节奏波动 [6] - 部分企业存在严重客户依赖，最大客户占比超50%，易受砍单、议价冲击 [6] - 业绩表现好的企业或因基数低、抓住大客户后增幅显著，或因客户与产品结构多元化，能有效规避单一风险 [6] - 原材料价格波动（如铜价大幅上涨）冲击行业盈利 [7] 未来发展趋势与关注点 - 长期看好行业整体规模持续增长 [7] - 需重点关注两大风险：行业内卷加剧及原材料价格持续上涨，可能挤压毛利率，导致“增收不增利” [7] - 前两年行业增长主要靠风光储等新能源业务拉动 [7] - 数据中心将成为未来几年新的需求爆发点，但目前其变压器方案仍为传统电源方案，尚未真正起量 [7] - 固态变压器等相关产品预计到2027年或2028年才能真正放量 [7]