文章核心观点 - 2025年港股IPO市场快速回暖，募资规模达2867亿港元，重回全球首位，上市首日平均收益率接近40%，成为投资者获取超额收益的重要渠道 [1][12] - 市场回暖是制度优化与流动性宽松共振的结果，预计2026年主板IPO融资规模中枢约3100亿港元 [2][26] - 文章旨在解答投资者关于参与时机、方式及项目选择的三个关键问题，并总结出10条普适性建议 [1][14] 市场表现与现状 - 规模与排名：2025年香港市场共上市116家公司，募资2867亿港元，成为全球募资规模最大的交易所 [12] - 收益表现：2025年港股IPO开盘平均收益率接近40%，破发率降至28%的历史低位，显著低于2018年以来的平均水平 [12] - 市场结构变化： - A股公司赴港上市活跃，2025年有19家A股公司（如宁德时代、赛力斯）在港上市，募资额占全年总额的49%，行业集中在高端制造及TMT [12] - 基石投资者占比维持高位，2025年新上市个股中有基石投资者的公司占比提升至77%（2024年为70%） [12] - 外资参与度上升，外资参与过的项目及认购金额占总基石比例均达到35%左右 [12] - 项目储备：当前仍有300余家公司排队聆讯，项目储备库非常充分 [14] 市场回暖驱动因素 - 制度优化： - 港股成为2025年中国公司IPO主要渠道，募资额比2024年增长320%，占中国公司IPO总募资额的67%，创近10年新高 [16] - 改革围绕“A+H”机制深化与科技企业上市加速两大主线 [16] - “A+H”领域：自2026年起，H股持续公众持股量要求可低至总股本的5%或市值不低于10亿港元；对市值超百亿港元的A股公司，港交所承诺30天内完成审核 [16] - 2025年有超170家A股公司或子公司公布赴港计划，其中近20家已成功上市 [16] - “科企专线”：港交所与证监会于2025年5月推出，为特专科技及生物科技公司提供一对一指引及保密提交申请，推出半年已有约70家企业成功上市 [17] - 市场环境： - 弱美元环境促进金融条件宽松，提振港股一二级市场表现，一级市场融资与同期恒生综指表现正相关 [19] - 低Hibor利率降低了融资成本，2025年5月3个月Hibor一度下行至1.3%附近，隔夜Hibor接近0%，有利于使用“孖展”融资打新 [19] 香港IPO制度特点 - 上市流程：采用注册制，一般耗时半年至一年，关键环节为材料审核和路演推介 [3][29] - 上市成功率：2016年以来港交所IPO平均上市成功率仅38%，低于同期A股的89% [29] - 特殊机制： - 发行结构：分为国际配售（主导）和公开发售，港交所要求至少40%股份进行建簿配售，基石投资者份额最多可占发行总数的50% [3][35] - 回拨机制：2025年8月新规设A、B两种机制供选择，新规整体有利于提高机构投资者的持股比例和稳定性 [37] - 绿鞋机制：承销商可在上市后30天内额外发行最多15%股份，以稳定后市股价 [3][38] - 红鞋机制：按账户分配新股，以保障中小投资者的中签率 [3][39] - 上市标准：主板设三套平行财务测试标准（盈利测试、市值/收入/现金流测试、市值/收入测试），并为特定企业（如未盈利生物科技公司、特专科技公司）提供灵活通道 [40][42] - 上市架构：主流架构包括H股、红筹及VIE架构，以适应不同监管要求和企业控制需求 [41] - 制度改革沿革：持续改革以适应不同类型企业，包括允许同股不同权公司、未盈利生物科技公司上市，吸引中概股回归及“A+H”上市等 [43] 如何参与香港IPO - 参与方式：主要分为基石投资、锚定投资和公开发售三种形式，参与资金规模依次递减、灵活性依次递增 [4][47] - 方式对比： - 基石投资者：最早接触项目，份额受法律保护，但通常有6个月锁定期，且面临更大的发行价不确定性，适合长线及必须确保份额的投资者 [4][48] - 锚定投资者：在建簿前接触项目，信息相对充分，无锁定期，灵活性高，但获配规模无保障，适合对冲基金、多策略基金等 [4][48][50] - 公开发售：针对零售投资者，了解项目时间最靠后，是定价接受者，份额通常较少 [4][49] - 参与渠道： - 境内机构可通过QDII、QDLP/QDIE及ODI等合规跨境通道参与基石或锚定投资 [4][53] - 南向港股通暂无法直接参与新股申购，但可交易入通后的股份，新股从上市到正式入通之间的窗口期是博弈的较好窗口 [53][54] 如何精选港股IPO项目 - 基石投资者筛选维度： - 核心决策维度为市场大势研判和公司质地分析 [5][56] - 此外需关注业务协同效应、投资组合补充效果、资产稀缺性 [5][56] - 若非长期持有，还需研判解禁时的市场流动性及公司能否纳入港股通（“入通”） [5][57] - 打新筛选模型： - 针对锚定及零售投资者，构建了定量化打新筛选模型以降低破发概率 [5][62] - 模型涵盖市场情绪、公司基本面及发行特征五维度，实测显示选中项目（得分2.5以上）收益较未筛选项目高出约15个百分点 [5][62][66] - 样本内数据显示，参与得分2.5以上的标的可使平均收益率由10.5%提升至22.2% [66] - 报告发布后真实运行一个月内，参与3分以上个股的开盘平均收益由全样本的25%提升至40%，胜率由77%提升至100% [67] 对投资者的10条建议 1. 对于希望锁定份额的长期投资者，尽量以基石身份参与投资 [6][76] 2. 基石投资者需关注公司价值、业务协同、资产组合补充效果和稀缺性 [6][77] 3. 锚定投资者也建议尽早与发行人及中介接触 [6][76] 4. 零售投资者若有多个目标项目，分散资金参与相比集中打新一个公司效果或更好 [6][76] 5. 理性参与打新，若首日卖出，可参考华泰港股打新评分模型选择高分（如2.5分以上）项目 [7][77] 6. 无论何种持有期限，都建议对二级市场流动性提前研判 [8][78] 7. 在二级市场买入时，暂时规避刚入通的上市公司，因其短期内波动率相对更高 [9][80] 8. IPO数量本身不是二级市场走势的主要因素，更重要的是上市公司的质量和行业 [10][80] 9. 以杠杆融资形式参与IPO市场是风险与收益并存的，需根据自身财务状况审慎决策 [10][81] 10. 港股实行注册制，投资者需谨慎评估，避免盲目跟风“看起来”热门的项目 [11][81]