软件行业信贷危机概况 - 美国软件行业正遭遇由人工智能引发的信贷危机 被称为“SaaS末日” 危机正从股票市场传导至私募信贷领域 [1] - 过去四周内 超过177亿美元的科技公司贷款跌至不良水平 科技行业不良债务总规模飙升至约469亿美元 创下2022年10月以来最高水平 [1] - 此次抛售的核心驱动力是市场对AI颠覆传统软件业务模式的担忧 软件即服务行业被视为尤其脆弱 [1] 软件行业债务恶化详情 - 过去四周跌入不良级别的177亿美元科技公司贷款主要集中在软件即服务领域 不良级别贷款指收益率较基准担保隔夜融资利率高出10个百分点以上的债务 [2] - 更多软件公司贷款正在接近压力水平 例如Precisely的贷款本周下跌8美分 [2] - 自1月9日以来 企业软件和技术服务领域80%至90%的发行人出现负价格回报 1月9日被美国银行称为该行业的“拐点” [2] - 市场出现恐慌性抛售 交易风格被描述为“无论如何让我离场” 且尚未看到止跌企稳迹象 [5] 危机影响的具体公司案例 - 跌入困境级别的债务包括医疗软件公司FinThrive和Perforce Software的贷款 两者均由私募股权公司Clearlake Capital支持 [1] - 由Thoma Bravo持有的人力资源管理软件提供商Dayforce和呼叫中心技术公司Calabrio的杠杆贷款均在逼近困境边缘 [2] - 由Clearlake和TA Associates共同持有的数据完整性软件公司Precisely的贷款价格下跌 [2] - Blue Owl、Runway Growth Finance和Golub Capital等另类贷款机构的股价已开始与软件行业同步暴跌 [3] 对私募信贷市场的冲击 - 私募信贷市场正经历两场同时发生的冲击：软件公司贷款逻辑的崩溃 以及私募信贷吸引力的消退 [1] - 美国银行指出约14%的杠杆贷款市场资产暴露于科技行业 而在私募信贷领域这一比例高达20% 对于担保贷款凭证而言 软件行业占比在11%至16%之间 [1] - 软件是商业发展公司最大的行业敞口之一 实际敞口可能更高 因为对软件公司的贷款常按终端市场分类 [3] - 向软件公司放贷的逻辑已崩溃 年度经常性收入曾被视为提供稳定现金流 但该论点依赖于订阅收入保持稳定的信念 当商业模式面临过时风险时 “稳定年金”变成了二元押注 [3] - 私募信贷本身的吸引力正在消退 当公开市场收益率追赶时 承诺的“流动性溢价”不再有吸引力 所谓的隔离效应在违约被视为真实风险时更难推销 [4] 市场分化与负反馈循环 - 市场正经历前所未有的分化：一边是被视为AI超级周期受益者的半导体公司 另一边是被视为最大输家的软件公司 [5] - 这种分化正在形成危险的负反馈循环 随着软件股权估值暴跌 私募信贷机构面临资产负债表重估压力 进而可能收紧信贷条件 这将反过来进一步挤压软件公司的增长空间 [5] - 持续以困境级别交易的贷款公司将难以进入传统债务市场 加剧融资困难 [5]