行业核心观点 - 水泥行业盈利已坚实筑底 行业至暗时刻已过 盈利显著修复[1][2] - 上游煤炭等价格预计维持低位震荡 水泥资产整体现金流较优具备持续分红条件[1] - 预计2026年反内卷战略下供给侧将得到控制 雅下电站等重大工程带来区域市场需求繁荣[1] - 期待行业盈利实现整体修复 在提高股东分红回报趋势下股息率有望进一步提升[1] 行业概览与市场表现 - 2025年我国水泥产量16.9亿吨 同比下降7% 降幅收窄 全年产量约为峰值7成[2] - 2025年地产需求继续下滑 基建投资同比由增转降 是自2014年公布基建投资增速以来的首次[2] - 2025年前三季度 SW水泥制造行业实现营收2521亿元 同比下降9% 降幅明显收窄[2] - 2025年前三季度 行业销售净利率为3.3% 较2024年全年水平提升1.0个百分点[2] - 2025年前三季度 行业实现经营性净现金流203亿元 是同期净利润的2.5倍[2] 供给侧展望 - 我国水泥熟料产能利用率2025年平均为52% 较2020年下降21个百分点[3] - 2025年7月 中国水泥协会发布推动行业“反内卷”“稳增长”高质量发展的意见[3] - 2025年9月 六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 要求落实实际产能与备案产能统一[3] - 产能统一政策或推动实际产能收缩4亿吨以上[3] 需求侧展望 - 基建方面关注结构性机遇：1)西部大开发指引至2035年西部地区基本实现社会主义现代化 2025年7月雅下水电站开工 工程总投资1.2万亿元[4] 2)新一轮战略性找矿 “十四五”以来累计投入找矿资金近4500亿元 2024年新立探矿权567个 同比增长23.5%[4] - 地产方面政策预期加强：2025年我国商品房销售面积8.8亿平方米 同比下降10% 总量已回落至2021年高位的5成水平[4] - 2026年1月《求是》发文强调从城市化发展水平看 我国房地产转型发展空间依然十分广阔[4] - 从存量更新角度看 我国约有7亿平方米年需求托底[4]