核心观点 - 大成基金周期行业组长张家旺认为，周期品供需紧平衡状态未变，待市场波动率回落后，有色金属板块或将迎来更合适的介入窗口 [1][4] - 有色金属行业是过去三年A股盈利状况最好的板块，其盈利幅度比其他行业好很多，大部分公司持续增长 [5] - 驱动黄金上涨的两大核心逻辑（去美元化趋势与美国财政赤字问题）未破坏，长期看黄金上涨趋势仍在 [6] - 化工行业本轮供需逻辑不如有色板块，机会可能在一些格局集中的小品种 [7] 市场近期波动分析 - 近期A股市场波动主要来自两方面：短期涨幅偏大带来的获利回吐，以及外部流动性预期的边际变化 [4] - 市场一度担忧新任美联储主席可能推进缩表，推升强美元与流动性收紧预期，触发金、银、铜等金属价格明显调整 [4] - 若后续美联储通过表态引导市场预期，流动性紧张预期得到缓解，风险偏好有望修复 [4] 有色金属行业基本面 - 过去三年，有色金属行业是整个A股盈利状况最好的板块，盈利幅度比其他行业好很多，大部分公司持续增长 [5] - 这与以往的周期不同，过去几年有色金属经历了在3年甚至更长时间有稳定盈利的过程 [5] - 周期品的供需紧平衡状态未变，由于上一轮周期资本开支下降，目前铜的供给非常脆弱，去年全球前十大矿山中有两个出现事故 [5] - 需求端方面，全球电网投资需求旺盛，叠加近期中美均有囤积战略库存品的计划，铜的价格有望在高位维持较长时间 [5] 贵金属（黄金、白银）后市展望 - 近期贵金属下跌的直接触发因素是市场对未来新任美联储主席可能偏鹰派的担忧，引发流动性紧张预期 [6] - 驱动黄金上涨的两大逻辑未破坏：一是从资产多元化角度，去美元化趋势仍然存在（例如波兰央行计划购金150吨）；二是美国政府债务规模扩张，利息支出已超过军费开支，财政赤字问题短期无解 [6] - 黄金作为对法币信用的替代，其最基本最核心的逻辑未发生本质变化 [6] - 美联储在当前美国大量债务累积背景下，难以执行缩表 [6] - 中短期看，目前黄金期权波动率仍在偏高位置，国内白银较海外仍有溢价，等波动率下降后，行情有望延续 [6] - 去年至今金价涨幅较大，但部分贵金属个股涨幅不及金价，考虑到相关公司未来产量有较好增长，具有投资价值 [6] 其他金属与化工行业 - 部分金属供给端受地缘政治、资源国控制等因素影响，如镍、钴为代表的价格已出现较大幅度上涨，这类资源品的逻辑仍在加强 [6] - 化工行业过去两年整体业绩和走势偏弱，今年有所反弹，但本轮供需逻辑不如有色板块 [7] - 原油供需受美国控制、OPEC增产等影响，难有强势表现，化工在盈利上并没有很强的支撑 [7] - 化工股的机会可能在一些格局集中的小品种，如染料等 [7]