文章核心观点 - 市场对Snowflake作为AI受益者的炒作热情正在消退 股价较历史高点下跌58% 2026年迄今下跌25% 但公司业务在AI推动下仍保持快速增长 投资者主要担忧其营收增长减速和持续的重大GAAP净亏损 [1][2][7][9] 财务表现与增长动力 - 营收增长与构成：2026财年第三季度总营收为12.1亿美元 同比增长29% 其中产品收入为11.6亿美元 同比增长29% 几乎构成全部营收 [3] - 增长驱动力：增长由客户使用量增加和新客户共同推动 截至季度末 贡献过去12个月产品收入超过100万美元的客户数量达到688家 同比增长29% [3] - 客户留存指标：截至季度末的净收入留存率高达125% 表明现有客户支出在持续增长 [4] - 未来需求信号：截至第三季度末的剩余履约义务总额为78.8亿美元 同比增长37% 暗示客户对其数据云平台的需求在快速增长 [5][6] 盈利能力与现金流 - 调整后盈利能力：第三季度非GAAP产品毛利率为76% 调整后运营收入为1.313亿美元 占营收的11% 高于去年同期的5890万美元（占营收6%） [8] - 现金流状况：业务产生现金 调整后自由现金流从去年同期的8680万美元增长至1.364亿美元 [8] - GAAP层面亏损：根据GAAP准则 截至10月31日的过去九个月净亏损超过10亿美元 差于去年同期的9.63亿美元亏损 主要受股票薪酬等非现金项目影响 [9] 产品与市场动态 - AI产品进展：公司企业级AI代理Snowflake Intelligence获得了公司历史上最快的产品采用增速 显示AI产品线势头强劲 [6] - 战略定位：公司被视为客户数据和AI战略的基石 正在大规模推动实际业务影响 [4] 市场表现与估值 - 股价与估值：当前股价为164.83美元 市值约590亿美元 52周交易区间为120.10美元至280.67美元 [9] - 增长与估值匹配度：有观点认为公司当前的增长和盈利能力状况不足以支撑其约570亿美元的市值 需要看到营收增长显著加速并展现出实现实质性GAAP利润的清晰路径 [10]