2025财年上半年财务表现 - 公司营收为111.08亿元人民币，同比仅增长2.1% [1] - 净利润为17.17亿元人民币，同比大幅下滑7.8% [1] - 毛利率为46.2%，同比下降1.1个百分点 [1] - 营运利润率为20.4%，同比下降3.0个百分点 [1] 核心业务与产品困境 - 核心产品旺仔牛奶在奶茶、零糖饮料等新消费趋势冲击下节节败退，零糖版产品也未能挽回颓势 [1] - 公司营销依赖怀旧策略，试图唤醒两代人童年记忆，但未能吸引新生代消费者 [1] - 米果、乳品及饮料、休闲食品三大主力品类占营收超99%，但增长乏力或出现下滑 [9] - 产品创新被指为“吃老本”，缺乏真正打动新生代的爆款产品 [9] 新兴渠道拓展：量贩零食 - 公司深度布局量贩零食渠道，2025财年上半年该渠道营收占比已提升至15%，较上年的10%大幅增长 [4] - 为适应该渠道，公司调整价格体系并推出渠道定制新品，采用“小包装低价”策略 [6] - 量贩零食行业规模在2025年突破2200亿元人民币，门店数量达5.6万家，通过压低加价率（从传统商超的60%以上压至36%以下）争夺市场份额 [3] 新兴业务拓展：OEM代工 - OEM代工业务被公司视为“新引擎”，在官网上开辟专栏积极推广 [7] - 该业务在2024财年实现双位数增长，并在2025年上半年继续保持强势，带动新兴渠道整体双位数增长 [7] - 越南工厂承担代工生产，产品供应东南亚并出口欧美 [8] 公司战略转型的潜在风险与挑战 - 量贩零食渠道竞争激烈，呈现“内卷重灾区”，由鸣鸣很忙、万辰系形成双寡头垄断 [9] - 该渠道单店月收入已开始下滑，加盟商回本周期从1-2年拉长至2-3年 [9] - 量贩渠道的低价逻辑与公司传统的高毛利模式存在冲突，可能拉低整体盈利能力 [10] - OEM代工业务长期可能稀释公司品牌价值，存在使品牌沦为“白牌代名词”的风险 [9][12][13] - 公司对传统渠道依赖仍重，占比达65%，但已连续两个财年下滑 [10] - 新兴渠道（量贩零食和OEM）合计营收占比仅为25%，尚不足以支撑大局 [10] 行业竞争格局与市场趋势 - 零食折扣店通过“工厂直供 + 薄利多销”模式迅速扩张，分走传统渠道市场份额 [3] - 当前市场竞争关键要么依靠供应链效率（如零食很忙），要么依靠产品创新和社交属性（如新消费品牌） [16] - 公司被指在产品老化、营销脱节及品牌溢价流失等核心矛盾上缺乏彻底革新的勇气 [15][16]