全球宏观与人工智能周期 - 市场正处于人工智能超级周期的开端，也处于大宗商品超级周期的早期阶段 [2] - 美国劳动生产率目前为2%，学术估算认为人工智能可使生产率增长0.2%至4.5%，股票价格将呈上涨趋势但伴随波动 [2] - 美国正经历巨大的投资热潮，美元预计不会大幅贬值，流入美国的资金有望保持强劲 [2] - 信贷市场利差接近历史低位，但公司资产负债表相对良好，基本面仍有支撑 [2] - 2026年黄金更应被视为投资组合中的风险对冲工具，而非绝对收益驱动因素 [3] 亚洲固定收益与债券策略 - 亚洲投资级债券是当前环境下性价比较高的选择，其收益率与全球其他地区相似，但久期更短、对利率敏感度更低 [4] - 亚洲高收益债市场整体收益率仍在8%以上，具有吸引力 [4] - 当前处于信用周期的关键拐点，违约趋势已明显缓和，多个行业最困难的阶段可能已过去，或正站在信用上行周期的早期阶段 [4] - 理想的组合策略是用亚洲投资级别债券打底控制波动，再利用高收益债增强以捕捉信用修复红利，同时保留本地货币敞口以获取汇率重估收益 [4] 亚洲股票市场展望 - 2025年中韩股市表现相对突出，印度股市表现相对较弱，指数创下近三十年新低 [4] - 2026年中国和韩国市场有望展现出显著的韧性与增长潜力，印度则有望在调整后迎来复苏 [5] - 中国市场的动能将得到第十五个五年规划相关政策出台及企业盈利预期提升的支撑 [5] - 韩国市场前景受到全球对人工智能相关投资的强劲需求推动出口周期，政府政策提升股市估值，以及境内外资金持续流入的巩固 [5] - 印度市场前景受到印度储备银行再通胀政策、政府减税措施及与美国潜在贸易协议的支持，有望提振投资者信心 [5][6] 港股市场策略 - 过去几年外资对中国资产处于低配状态，2025年中国资产表现较好重新吸引了外资关注，当前外资兴趣浓厚，若市场有较好变化有望看到外资持续流入 [7] - 港股特征包括IPO折价率较高，拥有一批新兴行业的领先企业，且估值相对历史及海外同类型资产具有吸引力 [7] - 2026年港股市场总体有望向好，策略是着重板块并把握投资节奏，但需关注地缘局势扰动等风险因素 [7] A股市场策略与行业观点 - A股策略从过去3-4年重视两端资产（高股息资产和AI相关资产）转向更偏好“纺锤型”策略，即看淡两端资产，更加看多以中游周期制造业为主的中间环节资产 [8] - 中间环节的周期制造业面临估值低、持仓低、关注度低的“三低”境况，其过去承压主要来自供给过剩而非需求，展望未来五年供给增速有望远小于需求增速（假设需求累计增长20%），盈利有望修复 [8] - 对周期行业乐观基于三个周期指标出现明显信号：1) 2020-2021年大部分行业的大规模资本开支扩张已陆续结束，很多行业资本开支已转负；2) PPI向下空间有限，在货币和财政政策支持下重新上行的可能性增大；3) 大部分行业库存已见底，企业备货周期从2-3个月变得保守至2-3周，一旦宏观积极变化，备货放大将拉动上下游带来较大盈利变化 [9] - 大部分周期行业（如化工、航空、建材及很多中上游行业）处在典型的“三低”状态，随着宏观、中观和微观变化，其估值和盈利有望迎来双击 [9] A股医药行业展望 - 医药行业过去五年在估值和基本面消化上已相对充分，对未来表现更有信心 [10] - 看好三条主线：1) 创新药板块，是成长属性强的行业，主要跟踪指标呈正向反馈，市场可能尚未将其确定性和中远期格局完全体现在股价中，存在预期差；2) 低估值板块如医疗器械，经过几年出清，结合行业本身可能实现双位数高增长及出海潜力，对困境反转型公司有信心；3) 个股型机会，不少细分行业里创新的确定性很强，投资的确定性也非常强 [11]