文章核心观点 - 市场普遍预期人民币自由兑换后将大幅贬值，但这一致预期可能是错误的，人民币实现自由兑换后未必会出现大幅贬值或资本外逃 [1] - 当前美元被高估而人民币被低估，在美元走弱的背景下，应加快人民币国际化进程，提升其国际地位 [1] - 人民币国际化（“惊险一跃”）将有助于缩小其市场汇率与购买力平价之间的差距，对经济综合优势超过弱货币 [33][36][37] 购买力平价与货币估值水平 - 购买力平价（PPP）是衡量货币实际购买力的指标，类似于股票的市盈率，可反映货币的估值水平 [2] - 根据2025年6月19日数据，人民币对美元的市场汇率为7.188，而PPP汇率约为3.434，偏离程度为2.093，表明人民币被低估约一倍 [2] - 发展中国家货币的市场汇率普遍大幅低于其PPP汇率（如印度偏离4.195，印尼偏离3.473），而发达国家货币的偏离程度较小（如英国偏离1.110，澳大利亚偏离1.084）[2][3] - 瑞士法郎是表中唯一市场汇率（0.817）高于PPP汇率（0.947）的货币，偏离程度为0.862 [2] 人民币被低估的主要原因：弱流动性 - 人民币的国际流动性不足是导致其市场汇率远低于PPP估值的主因 [6] - 人民币作为国际支付货币的占比极低：2025年5月，在SWIFT系统中占比仅为2.89%，为第六大支付货币 [8] - 离岸人民币支付地域高度集中：2024年12月，76.5%的支付发生在香港，在美国的占比仅2.9%，国际化使用范围有限 [10][12] - 全球官方外汇储备中人民币占比很低：截至2024年末，人民币资产约2496.8亿美元，占比2.2%，为第六大储备货币 [12] - 相比之下，美元在全球支付中占比超过40%，三大货币（美元、欧元、英镑）合计占80%左右；美元在全球储备货币中占比约60%（2025年末已跌破60%）[9][15] 汇率的风险溢价模型：流动性溢价与信用溢价 - 市场汇率与PPP之差可视为风险溢价，由流动性溢价和信用溢价构成 [19] - 公式可表达为：市场汇率 = PPP + 流动性溢价 + 信用溢价 [20] - 流动性越高，流动性溢价可能为负，推高市场汇率水平；信用度越高，信用溢价也可能为负 [20] - 瑞士法郎和新加坡元对美元长期坚挺（1990年以来升值），主要得益于其极高的信用溢价：政体稳定、外交中立、财政盈余、贸易顺差、资产负债表健康 [16][17] - 信用溢价案例：A股市场早期“老八股”因享有超信用待遇（无退市、可重组），在1991-2016年间平均股价上涨230倍，年化涨幅超24% [20] 美元被高估及其走弱趋势 - 美元已被高估并处于下行通道，美元指数从2022年的112点左右降至当前的97点（2025年特朗普当选后）[21][24] - 美元走弱原因：美国“MAGA”政策（反移民、高关税、美国优先）动摇国际秩序和联合国权威，引发对美债信用的担忧 [24] - 美国联邦政府债务余额已超过38万亿美元，利息支出占正常性开支16%以上，外国投资者持有美债比例下降可能加剧发债困难 [25][27] - 美联储若难以推行“缩表+降息”（其总资产中国债占比超60%），美元指数可能继续走弱 [27] - 全球“去美元化”趋势加速：2008年美元指数跌至72点低点后，各国央行结束43年减持黄金历史转为增持；2022年俄乌战争后黄金大涨进一步印证此趋势 [21][28][30][32] - 比特币崛起本质是“去中心化”，黄金崛起本质是“去美元化” [29] 推进人民币国际化的依据与路径 - 中国按PPP计算的经济体量已是全球第一，且为全球贸易顺差最大国，有实力推进人民币国际化 [33] - 政策支持：《求是》杂志发文指出金融强国需拥有强大的货币，即广泛使用的全球储备货币 [1][33] - 人民币国际化（资本项下开放度加大）的综合优势：利于企业出海并购、吸引外资流入国内资本市场、便利国内投资者全球资产配置、提升中国企业全球份额 [33] - 当前中国企业跨国并购数量明显低于美国，金融开放将有助于改变此状况 [34] - 扩大人民币国际需求与提升信用评级相辅相成：通过金融市场双向开放扩大人民币流动性和覆盖面，通过制度规范提高其评级 [37] - 汇率制度改革滞后于经济发展，需通过深化改革解决发展中的结构性问题 [38] 对资本外流与M2规模的辩证分析 - 市场担忧资本项下自由兑换会导致大量外汇流出，理由是中国M2规模过大 [37] - 分析指出，现有汇率制度下，外汇储备规模大会导致央行被动投放基础货币，推高M2规模，存在“鸡生蛋”关系 [37] - 若扩大居民换汇额度，部分居民存款转为外汇可导致M2规模缩小，对应国家外汇储备减少 [37] - 若人民币国际储备占比能从当前约2%提高至10%（欧元约20%），对应国内人民币存量可能减少，M2增速或下降甚至负增长 [37] - 人民币管控放松加之其被低估，可能反而增加境外对人民币的需求，导致更多外汇流入，形成新的供需平衡汇率 [37]