核心观点 - 东方证券维持对快手-W的"买入"评级，基于对公司旗下AI视频生成产品"可灵"海外业务增长及技术迭代的乐观预期，预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元、259亿元，并给予目标价104.36港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预测快手-W 2025至2027年的经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元和259亿元 [1] - 维持基于2026年18倍市盈率的估值方法，对应合理价值为4,048亿元人民币，按汇率折算为4,542亿港元，目标股价为104.36港元 [1] 可灵产品海外表现 - 2024年1月初产品在海外出圈后，整个1月的收入和日活跃用户均保持在相对高位，热度持续性良好 [2] - 2024年1月，可灵移动端海外总收入达309万美元，环比增长112% [3] - 2024年1月，可灵移动端日活跃用户达694万，环比增长139% [3] - 美国是移动端第一大收入来源，收入处于震荡爬坡状态 [3] - 基于移动端收入占比10%、网页端占比90%的假设，并参考移动端收入环比增长112%、网页端假设环比增长10%至20%，估算可灵1月总收入有望达到2400万至2600万美元，环比增长20%至30% [3] 产品发展策略与技术迭代 - 产品热度从1月初主要在低用户平均收入地区（如东南亚、中亚）扩圈，转向向高付费能力地区（如美国）的收入震荡爬升，预计后者对可灵整体用户平均收入的提升作用更大 [2] - 新一代可灵3.0版本正处于内测中，其基于统一多模态底座训练，支持文生视频、图生视频、参考生视频及视频编辑一体化 [4] - 可灵3.0生成视频时长可在3至15秒间灵活控制，音频输出更原生融合，真实感更好 [4] - 新版本具备智能分镜功能，支持多镜头故事板工作流，镜头控制更精细 [4] - 重要升级在于主体一致性，可锁定角色或场景核心元素，在镜头移动和场景推进中保持主体细节一致 [4] - 区别于竞品的迭代可能在于"原生文本输出"功能，若能取得实质突破，预计将促进下游需求释放 [4] - 若可灵3.0版本能在年前全量发布，有望基于1月的产品热度掀起新一轮创作热潮，延续需求释放 [2][4]