核心观点 - ING分析师认为，近期贵金属市场的剧烈抛售是仓位驱动的重启，而非基本面或趋势的逆转，预计抛售是修正性的而非结构性的 [2][4] 近期市场动态与抛售原因 - 贵金属经历了十多年来最剧烈的回调之一，抛售在速度和幅度上史无前例 [2] - 上周五，黄金经历了自2013年以来最惨重的单日跌幅，白银创下有记录以来的最大单日跌幅 [2] - 抛售发生在一场持续3个月的暴涨之后：金价从每盎司4000美元飙升至5500美元以上，银价从约50美元跳涨至接近120美元 [2] - 此前的暴涨主要由投机性买盘推动，资金持续流入将价格推向极端水平后出现突然反转 [2] - 行情反转的短期催化剂是特朗普宣布提名立场强硬的沃什为下一任美联储主席，这促使美元大幅走高并引发广泛获利了结 [2] - 波动主要由拥挤的多头仓位平仓和强制平仓驱动，交易所和经纪商提高保证金要求是市场过度扩张的预警信号 [2] - 周二的反弹表明此前的抛售存在超跌现象，并被动量交易和杠杆作用放大 [2] 中期市场影响与驱动因素 - 这次回调有助于重置仓位并消除市场泡沫，但提醒市场贵金属对流动性、仓位和整体风险情绪的变化依然敏感 [3] - 贵金属与美元之间的逆相关关系再次增强，使黄金和白银对短期汇率波动尤为敏感 [3] - 美元仍将是短期价格走势的关键驱动力，贵金属通常与其反向波动 [3] - 市场仓位仍在调整中，预计金属价格的波动在短期内将保持在高位 [4] - 任何进一步复苏的速度和可持续性，将取决于美元走势、利率预期和整体风险情绪的发展 [4] - 贵金属未来走势更倾向于以稳健、非线性的速度攀升，不太可能重复过去几个月的爆发式上涨 [4] 黄金基本面与前景 - 黄金的基本面依然强劲，近期的回调并未反映潜在宏观逻辑的改变 [3] - 中长期看，避险需求、央行的持续购金以及实际利率的前景依然具有支撑作用 [3] - 黄金多年上升趋势的基石是全球央行的稳步增持，这一阶段始于2022年俄乌冲突后 [3] - 央行（“官方部门”）的需求是黄金市场稳定且一致的力量，这类需求具有战略性且长期，对短期价格波动不敏感，增强了黄金的中期结构性支撑 [3][4] - 即便央行购金速度从2025年的创纪录水平回落，机构依然是显著的净买家，且随着价格脱离高点，购买量可能会再次上升 [4] 白银基本面与前景 - 白银被称为“强化版黄金”，因其百分比涨幅通常远超黄金，其较小的市场规模以及兼具投资与工业需求的特性会放大双向价格波动 [3] - 预计白银的波动性将维持在高位，但其中期基本面基本未变 [3] - 与电气化相关的工业需求以及结构性的实物平衡偏紧，继续为市场提供支撑 [3] - 白银若要实现更持久的复苏，ETF资金的流出必须稳定下来，白银持仓量已连续8天下降，而ETF需求依然是价格的核心驱动力 [3]